2025H1业绩增长强劲，“供应链+品牌IP+门店运营”共筑核心竞争力
　　2025H1公司实现收入148.74亿元，同比增长39.3%；毛利47.06亿元，同比+38.3%，毛利率31.6%，同比-0.3pct；净利润27.18亿元，同比增长44.1%，净利率18.3%，同比+0.6pct。分业务来看，2025H1商品和设备销售收入为144.95亿元，同比+39.6%，毛利率30.3%，同比-0.2pct；加盟和相关服务收入为38.01亿元，同比+29.8%；毛利率82.7%，同比+1pct。截至2025年6月底，集团在全球12个国家门店数量突破53000家，同比增长22.7%，开店提速。公司单店收入快速增长，幸运咖和美洲市场加速布局，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为58.22/70.36/80.51亿元（原预测为57.65/69/79.8），对应EPS为15.43/18.64/21.33元，当前股价对应PE为27.8/23.8/20.8倍，公司基本盘优势稳固，积极开辟成长曲线，维持“增持”评级。
　　全球门店数量突破5.3万家，单店收入双位数增长，强供应链优势持续显现
　　（1）门店数量：截至2025H1蜜雪集团在全球共有53014家门店，上半年净增6697家，新开7721家，新关1187家。其中国内门店48281家，净增6697家，三线及以下城市门店占比提升至57.6%；海外门店4733家，净减少162家，印尼和越南调改期门店减少，其他市场保持增长。（2）单店表现：除外卖大战助推外，蜜雪门店增加咖啡、小吃、雪王IP周边等多元产品创收，根据我们测算，公司单店收入同比增长13.1%。（3）毛利率&费用率：2025H1毛利率为31.6%，同比-0.2pct，保持相对稳定，尽管黄柠檬、咖啡豆上半年原材料价格大幅上涨，但糖和奶价格下行形成对冲，展现公司强供应链的抗风险能力。2025H1销售费率6.1%，同比持平；行政费率：2.9%，同比+0.3pct；研发费率：0.3%，同比-0.1pct。
　　幸运咖复用蜜雪供应链推差异化“真果咖”，海外新拓中亚市场展望美洲市场
　　（1）幸运咖：定位高质平价现磨咖啡，幸运咖品牌复用蜜雪供应链实现差异化突围。根据幸运咖小红书官方账号，截至2025/8/27其门店数量已突破8000家，出海首站正式落子马来西亚，第二品牌迎来加速发展期。（2）海外市场：东南亚方面，印尼、越南市场仍处于调改阶段，搬迁后门店日均营业额平均提50%以上，马来和泰国持续开店。公司致力于打造具有世界影响力的全球品牌，中亚市场上半年于哈萨克斯坦首都开出首店。美洲是重点市场，美东、美西、墨西哥、巴西的首店有望逐步落地。
　　风险提示：门店拓展不及预期、海外中餐竞争加剧、海外宏观经济波动等风险。