2025H1归母净利润亏损扩大19.1%，剥离欧玛业务业绩短期承压
　　公司发布业绩公告：2025H1实现营收0.66亿元（同比-31.2%）、归母净利润-2.39亿元（亏损扩大19.1%），经营层面公司终止与欧玛的代理合作，带来业绩承压。长期看，公司集中资源推进核心新品的商业化进程，后续新品陆续落地有望为业绩增长注入持续动能。我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润为-3.21/-1.34/0.18亿元，对应EPS为-1.00/-0.42/0.06元，营业收入为5.42/9.63/14.89亿元，当前股价对应PS为6.2/3.5/2.3倍，维持“买入”评级。
　　在研管线商业化在即，核心新品放量可期
　　产品端，公司两款新品将在2025年下半年商业化：（1）CU-40102（外用非那雄胺喷雾剂）2025年6-8月先后在大陆和香港获批，为全球首个用于雄激素性脱发治疗的外用非那雄胺产品，可有效降低药物全身暴露，临床差异化优势显著；（2）CU-10201（外用米诺环素）于2024年11月获批，适用于9岁以上青少年及成人重度痤疮，泡沫剂降低药物副作用。营销端，公司已建立覆盖全国的专职营销团队，提前布局渠道与学术推广，线上重点在天猫、京东、抖音、小红书等平台进行科普教育与精准触达，强化消费者心智；线下已成功开发数百家合作终端和合作医院，依托与三甲医院皮肤科专家进行学术推广，提升学术影响力和处方信任度，预计新品上市后将快速放量。
　　多元化管线储备丰富，未来成长空间广阔
　　其他在研管线：（1）CU30101（局部外用利多卡因丁卡因乳膏）上市申请于2024年7月获药监局受理，用于表皮局部麻醉；（2）CU-20401（重组突变胶原酶）于2024年12月完成治疗頦下脂肪堆积的II期临床试验，展现出良好疗效和安全性，产品具有，减少淤青、疼痛等副作用优势，预计2028年获批。公司已形成覆盖毛发疾病、皮肤护理和医美领域的多元化产品布局，看好密集管线落地和商业化进程加速下的成长空间。
　　风险提示：市场竞争加剧、新品拓展不及预期、渠道扩张不及预期等。