国内泛皮肤病领先企业，差异化丰富管线驱动高成长。作为研发型生物制药公司，科笛管线聚焦毛发疾病、皮肤疾病、局部脂肪堆积管理及表皮麻醉四大领域。构建ToB+ToC融合生态，加速临床价值向商业价值转化。2024年公司实现营收2.80亿元/+103.2%，成本控制优化，亏损有望持续收窄。
　　毛发：脱发市场星辰大海，外用非那雄胺差异化特性显著。我国雄激素性脱发获批药物市场持续增长，外用制剂为主流治疗方式。公司引进全球首个口服改外用的非那雄胺喷雾，差异化解决现有治疗方式的副作用和适用人群局限性等痛点，预计今年有望上市。此外公司布局外用度他雄胺、小分子甲状腺激素受体激动剂、米诺地尔等产品，完善毛发诊疗全周期全人群解决方案。
　　皮肤：药+妆覆盖全面，商业化持续推进。1）药：公司引进全球首个外用4%米诺环素泡沫剂，针对中重度痤疮，克服口服剂型副作用，安全性高且有效性显著，且适应人群有所拓展。该产品已于2024年11月获批，有望在今年上市销售。且公司布局针对银屑病的外用本维莫德乳膏剂、针对特异性皮炎的外用新型小分子药剂等产品，覆盖多种皮肤疾病。2）妆：引入美国高端高功效护肤品牌欧玛，通过精细化运营实现渠道重构与业绩突破。
　　表麻：医美场景需求释放表皮麻醉剂市场潜力。利多卡因丁卡因乳膏剂CU-30101快速起效、长效麻醉、体验佳、过敏率低，有望在今年获批上市，打开合规医美蓝海市场。局部脂肪管理：重组突变胶原酶CU-20401，有望凭借更好的效果和更轻的疼痛感，成为局部减脂领域的新疗法。
　　投资建议：公司为泛皮肤病领域新星，自研+BD双轮驱动。随公司差异化产品管线逐步兑现，业绩增长确定性较强。预计公司2025/2026/2027年收入为4.90/8.67/14.59亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：产品研发和商业化进度不及预期的风险；行业竞争加剧风险；跨境业务汇率波动敞口风险。