事件：潞安环能发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入140.69亿元，同比-20.3%；归母净利润13.48亿元，同比-39.44%；加权平均净资产收益率2.88%，同比-1.65pct。2025Q2单季度，公司营收71.01亿元，同比-21.1%，环比+1.9%；归母净利润6.91亿元，同比-26.4%，环比+5.1%。对此，我们点评如下：
　　25H1：成本降幅不及煤价降幅，吨煤毛利率降至38%。2025H1，公司商品煤实现销售收入130.4亿元，同比-22.3%；销售成本80.3亿元，同比-12.0%；公司生产原煤2863万吨，同比+3.5%；销售商品煤2525万吨，同比+2.9%，其中，混煤销售1261万吨，同比-9.0%；喷吹煤销售1083万吨，同比+15.7%。上半年，公司吨煤售价516元，同比-24.4%/-167元；吨煤成本318元，同比-14.4%/-54元；吨煤毛利198元，同比36.3%/-113元；吨煤毛利率38.4%，同比-7.2pct。
　　25Q2：产销环比改善叠加显著降本，吨煤毛利率环比提升2.2pct。2025Q2单季度，公司产煤1506万吨，同比+4.4%，环比+11.0%；售煤1338万吨，同比+5.0%，环比+12.7%；吨煤售价493元，同比-185元，环比-50元；吨煤成本298元，同比-67元，环-42元；吨煤毛利195元，同比-117元，环比-8元；吨煤毛利率39.5%，同比-6.5pct，环比+2.2pct。
　　拟关停亏损矿井。公司于8月28日公告称拟关停隰东煤业（产能60万吨/年）。截至2025年8月，隰东煤业保有资源量为311万吨，资源逐步枯竭且面临资源分散等问题，实际年产量不足30万吨。2022-2024年，隰东煤业净利润分别为-2.13、-3.00、-0.75亿元，公司已对其固定资产等资产计提减值准备，且相关长期资产折旧及摊销已计提完毕，关停该矿井有助于减少亏损源，提升公司整体盈利能力。
　　盈利预测与投资建议：公司生产逐步恢复，降本助推业绩维持相对稳健。随着反内卷及查超产推进，公司主力品种煤价同比降幅有望收窄。我们预计公司2025-2027年归母净利润27.33/29.97/32.26亿元，分别同比变化+11.6%/+9.6%/+7.6%，对应EPS为0.91/1.00/1.08元，对应8月28日的收盘价PE分别为14.3/13.0/12.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤价超预期下跌、成本控制不及预期、新增资源开发进度不及预期、安全生产及环保政策风险