投资要点：
　　维持“增持”评级。公司公告2024年营业收入358.50亿元，同比减少16.89%；实现归母净利润24.50亿元，同比减少69.08%。25Q1实现总营业收入69.68亿元，同比减少19.53%；实现归母净利润6.57亿元，同比减少48.95%。我们给予公司25-27年EPS预测0.93/1.06/1.18元。根据可比公司2025年14.49x PE，给予目标价13.51元，维持“增持”评级。
　　2024年产销同比下滑5%，2025Q1开始逐步恢复。2024年全年公司原煤产量5757万吨，同比-4.7%；商品煤销量5225万吨，同比5.0%。其中混煤销量为2903万吨/-1.27%；喷吹煤销量为2048万吨/-5.24%；洗精煤销量为23万吨/-44.16%；洗精煤销量下降幅度较大。25Q1公司原煤产量1357万吨/+2.49%，商品煤销量1187.18万吨/+0.51%，其中混煤产量为638万吨，混煤销量为609万吨；喷吹煤产量为515万吨，喷吹煤销量为517万吨。销量同比环比均有恢复。预计2025年全年产销量将逐步恢复。
　　成本增加叠加煤价下跌，2025Q1影响利润的核心因素，预计2025Q2盈利端同比压力有所缓解。2024年吨煤售价645.6元/吨，同比11.24%；吨煤成本391元/吨，同比+12%；吨煤毛利255元/吨，同比-32.9%。2025Q1吨煤售价543元/吨，同比-21.26%/环比-10%；吨煤成本340元/吨，同比-10%/环比-21%；吨煤毛利140元/吨，同比-55%/环比-18.5%。我们认为煤炭价格将迎来拐点，预计全年盈利端同比压力有所缓解。
　　后备资源接续无忧。公司2024年已取得上马区块探矿权，增加煤炭资源量8亿多吨，叠加自有储备资源，为未来发展提供了有利支撑。公司现有18座生产矿井，先进产能达到4970万吨/年，单井规模平均300万吨/年，集约化生产水平行业领先，规模效应显著。公司在建及规划的矿井（如忻峪煤业、元丰矿业、静安煤业、上马矿井等）合计产能约850万吨/年，产能有望持续提升。
　　风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期