事件:
　　2025年4月28日，潞安环能发布2024年报及2025年一季报：2024年公司实现营业收入358.5亿元，同比-16.89%，归属于上市公司股东净利润24.5亿元，同比-69.08%。加权平均ROE为5.2%，同比减少11个百分点。
　　2025Q1：公司实现营业收入69.68亿元，同比-19.53%；归属于母公司所有者的净利润6.57亿元，同比-48.95%。加权平均ROE为1.41%，同比减少1.22个百分点。
　　投资要点:
　　煤炭业务：2024年量价同比下滑，吨煤毛利同比下滑。公司2024年原煤产量实现5757万吨，同比-5%，商品煤销量5225万吨，同比-5%。价格端，公司2024年吨煤综合售价646元/吨，同比-11%。成本及毛利端，公司2024年吨煤综合成本391元/吨，同比增长12%，吨煤毛利255元/吨，同比-33%。
　　 2025年第一季度，煤炭产销同比增长，单位成本显著下行。2025Q1，量端，公司原煤产量1357万吨，同比+2.5%，商品煤销量1187万吨，同比+0.5%。价格端，公司煤炭单位售价543元/吨，同比-21%。成本及毛利端，公司煤炭单位成本340元/吨，同比-10%，单位毛利203元/吨，同比-35%。
　　2024年焦炭业务亦呈现量价同比下降。公司2024年实现焦炭产量79万吨，同比-37%，焦炭销量82万吨，同比-34%。价格端，公司2024年实现吨焦价格2017元/吨，同比-11%。成本及毛利端，公司2024年实现吨焦成本2394元/吨，同比-8%，吨焦毛利-377元/吨，较2023年（-355元/吨）同比下滑。
　　2024年分红比例50%，股息率3.8%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.41元（含税），共计拟派发现金红利12.3亿元，占2024年归母净利润的50%；以2025年4月30日收盘价测算，股息率3.8%。
　　2024年成功拍得一宗煤炭探矿权，增厚资源储备。2024年8月21日，潞安环能公告以121.26亿元人民币竞得山西省长治市襄垣县上马区块煤炭探矿权，探矿权勘查面积72.4173平方千米，煤炭资源量81957.5万吨，竞拍的资金来源为自有资金，测算单吨成交价格为14.8元。2年内要完成勘探，3-4年内完成探转采登记、进入矿山基础建设阶段。该探矿权毗邻公司总部驻地和主力矿井区域，有利于发挥上市公司协同效应。另外增厚了公司资源储备，截至2023年底，主要矿井资源量约为37亿吨，此次增厚约为22%，延长了可采年限。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为306/324/343亿元，同比-15%/+6%/+6%；归母净利润分别为22/29/35亿元，同比-9%/+29%/+21%；EPS分别为0.75/0.96/1.16元，对应当前股价PE为15/11/9倍。考虑煤炭市场现阶段价格略显疲弱，下调至“增持”评级。
　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；焦炭价格波动风险；政策调控力度超预期风险等。