投资要点：
　　事件：公司发布2025年中报：25H1总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为619.33/72.00/70.16亿元，同比+3.37%/-4.39%/+31.78%；其中Q2总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为289.15/23.26/23.87亿元，同比+5.77%/+44.65%/+49.48%。
　　Q2液奶降幅收窄，冷饮靓丽高增。25H1澳优收入38.87亿元、同增5.53%，剔除并表澳优部分，伊利内生收入增速预计3%。25H1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品营收同比-2.1%/+14.3%/+12.4%，其中Q2营收分别同比-0.8%/+9.7%/+38.0%。分品类看，预计上半年常温品类收入同比小个位数下滑，其中乳饮料收入有增长，Q2顺应消费环境推出质价比产品，白奶表现好于金典；低温品类收入逆势增长，其中畅轻系列收入同比双位数增长、低温白奶收入同比增速20%+，各细分品类市场份额均有提升；婴配粉内生部分收入同比双位数增长，整体市占率18.1%、同比+1.3pct，跃居全国零售额市场份额第一，成人粉收入同比双位数增长，市占率26.1%、同比+1.8pct，稳居第一；奶酪、乳脂市占率15.2%，持续提升，B端收入同比增速20%+；冷饮提速增长主要系去年渠道调整到位、库存水平健康，叠加今年天气较热，终端动销好。
　　毛销差持续提升，盈利能力强化。25H1毛利率36.05%，同比+1.26pct；Q2毛利率34.19%，同比+0.61pct，主要系成本红利及结构优化。25H1销售费用率为18.35%，同比-1.13pct，其中Q2销售费用率为19.92%，同比-0.71pct，费效比优化。此外，Q2资产减值损失同比减少1.97亿元，系喷粉计提减值减少；信用减值损失同比减少3.03亿元，系去年同期计提较多保理风险准备和小额贷款损失准备。综合考虑以上因素，25H1扣非归母净利率为11.33%，同比+2.44pct，其中Q2扣非归母净利率为8.26%，同比+2.41pct。
　　盈利预测与投资建议：根据最新公告相应调整盈利预测，预计2025-2027年公司实现营收1194.16/1232.65/1275.65亿元，同比+3.1%/+3.2%/+3.5%，归母净利润115.43/124.18/132.76亿元，同比+36.6%/+7.6%/+6.9%，EPS为1.82/1.96/2.10元；对应2025年8月28日收盘价，PE为15.2/14.1/13.2X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全风险、动销不达预期风险。