事件：邮储银行披露2025年中报，2025年上半年实现营收1794亿元，同比增长1.50%，归母净利润492亿元，同比增长0.85%。2025Q2末不良率、拨备覆盖率分别为0.92%、260.4%，较上季度末分别提升1bp、下降5.8pc。此外，邮储银行公告2025年中期利润分配方案，每10股派发现金股利1.230元（含税），占归母净利润的30%。
　　1、业绩表现：成本收入比继续下降
　　25H1营业收入、归母净利润增速分别为1.50%、0.85%，分别较25Q1增速提升1.6pc、提升3.5pc，其中规模增长、其他非息收入增速提升、业务费用下降等对业绩增长形成正向贡献，具体来看：
　　1）利息净收入：同比减少2.67%，较25Q1降幅收窄1.1pc，25H1净息差为1.70%，较24A下降17bp（（上年同期下降10bp），其中25Q1、25Q2分别环比下降16bp、下降1bp，息差同比降幅扩大，主要源于资产端收益率降幅相对较大。
　　A、资产端：25H1生息资产、贷款收益率分别为2.95%、3.30%，分别较24A下降37bp、下降48bp。其中企业贷款、个人贷款分别下降34bp、下降57bp至3.13%、3.66%，此外金融投资收益率下降24bp至2.82%，小于贷款降幅，减缓生息资产收益率降幅。
　　B、负债端：25H1计息负债、存款成本率分别为1.26%、1.23%，分别较24A下降21bp、下降21bp，其中企业存款、个人存款分别下降14bp、下降22bp至1.18%、1.23%，存款成本持续下降，主要得益于邮储银行积极推进客户存款量价协同，优化结构，做大自营存款规模，加强定价管理，推动负债成本稳步下降。
　　2）手续费及佣金净收入：同比增长11.6%，较25Q1增速提升2.8pc。拆分来看，投资银行业务（占25H1手续费及佣金收入比例14.2%，下同）同比增长48.23%，主要是邮储银行持续提升投商行一体化综合服务能力，银团贷款、财务顾问、债券承销等业务收入实现快速增长。理财业务（占比10.7%）同比增长47.89%，主要是邮储银行加大多元化理财产品供给，上半年理财余额同比增长25.6%。而代理业务（占比22.5%）同比下降10.20%，对手续费及佣金净收入形成拖累。
　　3）其他非息收入：同比增长25.2%，较25Q1增速提升3pc，主要源于二季度债市利率整体下行，公允价值变动损益转亏为盈。
　　4）成本收入比：业务及管理费同比下降7.36%，较25Q1增速继续下降2.8pc，成本收入比环比下降2.0pc至54.70%。其中储蓄代理费及其他同比下降8.91%，主要得益于邮储银行主动调整个人存款业务储蓄代理费率带动；员工费用、折旧与摊销、其他支出同比下降5.25%，主要是邮储银行全面加强成本费用精细化管控，持续优化成本费用资源配置，运营成本得到有效压降。
　　2、资产负债：企业贷款同比多增
　　1）资产：25Q2末资产总额18.19万亿元，贷款总额9.54万亿元，分别同比增长10.8%、增长10.1%，较25Q1提升2.5pc、提升0.3pc，二季度同业资产增长较快。25H1贷款净增加6230亿元，其中企业贷款、个人贷款分别增加5411亿元、增加888亿元。上半年企业贷款投放实现同比多增，主要投向基建相关行业（+2036亿元）、制造业（+940亿元），个人贷款方面，邮储银行持续加大乡村振兴领域信贷投放力度，全力服务农户和个体工商户发展生产，个人经营性贷款增加653亿元，而受风险暴露影响，信用卡贷款余额减少135亿元。
　　2）负债：25Q2末存款总额16.11万亿元，同比增长8.4%。25H1存款净增加8213亿元，主要由个人定期存款（+6658亿元）贡献，25Q2末定期存款占比74.44%，较上年末提升1.6pc。
　　3、资产质量：不良核销力度加大
　　1）25Q2末不良率、关注率分别为0.92%、1.21%，较上季度末提升1bp、提升14bp。前瞻指标方面，25Q2末逾期率（1.23%）较上年末提升5bp。风险抵补能力方面，25Q2末拨备覆盖率、拨贷比分别为260.35%、2.39%，分别较上季度末下降6pc、下降3bp。
　　A、企业贷款不良率0.49%，较上年末下降5bp，企业不良贷款余额增加8.8亿元，细分行业数据来看，主要源于建筑业不良率（0.92%）提升28bp，而房地产业不良率（1.62%）继续下降32bp。
　　B、个人贷款不良率1.38%，较上年末提升10bp，个人不良贷款余额增加61.6亿元，个人贷款各产品线的不良率均有提升。
　　2）25H1不良生成率（加回核销口径）为0.81%，较24A提升21bp，其中核销转出规模304亿元（24H1为219亿元），25H1信用成本为0.48%，同比提升9bp。
　　投资建议：邮储银行业绩表现稳定，中长期来看，公司作为“成长性”的上市国有大行，有较大的发展空间。同时，其资产质量保持稳健，安全边际较高，预计邮储银行2025-2027年归母净利润增速分别为1.19%/2.19%/2.63%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量超预期恶化。