事件：邮储银行披露2024年报，2024年实现营收3488亿元，同比增长1.83%，拨备前利润1230亿元，同比增长5%，归母净利润865亿元，同比增长0.24%。2024Q4末不良率、拨备覆盖率分别为0.90%、286.15%，较上季度末分别提升4bps、下降16pc。此外，2024年公司以每10股派发现金股利2.616元，全年分红比例达30%。
　　1、代理费率首次主动调整
　　2024年9月30日，邮储银行根据储蓄代理费率被动调整规则，调整储蓄代理费率（详见此前报告《邮储银行：代理费率大幅调降预计增厚利润17%，未来管理费增速或将与营收挂钩》）。
　　此次按照优化负债结构、降低付息成本的原则，邮储银行积极主动与邮政集团协商，再次调低三年及以下期限代理储蓄存款的分档费率，为上市以来邮储银行首次主动调整储蓄代理费率。其中为引导基层促活、促短，活期、三个月和半年期和一年期存款分别下调4.9bps、2.5bps、1.6bps和3.6bps，且2025年1月1日后的储蓄代理费按照调整后的分档费率进行结算。以2024年代理储蓄存款为基础，2024年的代理费综合费率由1.08%下降至1.04%，下降4bps，储蓄代理费下降35.03亿元。
　　2、业绩表现：非息收入支撑营收
　　2024年营业收入、归母净利润增速分别为1.83%、0.24%，分别较24Q1-Q3提升1.7pc、基本持平，营收增速提升主要得益于其他非息收入增长，具体来看：
　　1）利息净收入：同比增长1.53%，与24Q1-Q3增速基本持平，24A净息差为1.87%，较24Q1-Q3下降2bps，全年息差下降14bps。
　　A、资产端：生息资产、贷款收益率分别为3.32%、3.78%，分别较24H下降8bps、下降11bps，其中企业贷款、个人贷款分别下降6bps、下降14bps至3.47%、4.23%，或主要源于新发放贷款利率持续下行以及存量按揭贷款利率调整影响。
　　B、负债端：计息负债、存款成本率分别为1.47%、1.44%，分别较24H下降4bps、下降4bps，其中企业存款保持在1.32%、个人存款下降5bps至1.45%，此外同业负债成本亦下降15bps至1.90%，对负债成本起到节约作用。
　　2）手续费及佣金净收入：同比下降10.51%，较2024Q1-Q3降幅收窄2pc，中收降幅呈现逐季收敛的趋势，主要源于理财规模及收入增长较好，理财手续费（占中收的9.69%）同比增长40.06%，较24H增速提升19pc，此外代理业务手续费（占中收的22.65%）由于基数影响减退，同比降幅亦有收敛。
　　3）其他非息收入：同比增长15.15%，较2024Q1-Q3增速提升15pc，其中投资收益（占其他非息收入的85%），同比增长30.89%，较2024Q1-Q3增速提升34pc，主要得益于邮储银行加快债券、同业存单等资产交易流转，买卖价差收益增加；以及抢抓市场机遇，持续加大优质资产的投资，证券投资基金收益增加。
　　3、资产质量：个人及小微贷款不良率仍有波动
　　1）24Q4不良率（0.90%）较上季度提升4bps，关注率（0.95%）、逾期率（1.19%）亦分别环比提升4bps、8bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为286.15%、2.58%，分别较上季度下降16pc、下降1bp。不良拆分来看：
　　A、企业贷款不良率（0.54%）较24Q2持平，企业不良贷款余额增加6亿元，主要源于制造业（0.70%）、批发零售业不良率（1.31%）分别提升9bps、提升27bps。
　　B、个人贷款不良率（1.28%）较24Q2提升14bps，个人不良贷款余额增加76亿元，主要源于个人小额贷款（2.21%）、个人住房贷款不良率（0.64%）分别提升33bps、提升14bps。
　　2）2024年信用成本为0.34%，同比下降1bp。根据邮储银行披露的不良生成率数据，24A不良生成率为0.84%，较23A下降1bp。分条线来看，小微领域相关的个人小额贷款（2.18%）、小企业贷款不良生成率（1.55%）分别较2024H1提升20bps、提升34bps，此外个人住房、个人非房消费贷款不良生成率亦有提升。
　　4、资产负债：加大消费贷及按揭投放力度
　　1）资产：24Q4末资产、贷款总额分别为17.1万亿元、8.9万亿元，分别同比增长8.64%、9.38%，分别较24Q3下降0.7pc、基本持平。24Q4单季度来看，贷款净增加1338亿元，其中企业贷款、个人贷款分别净增598亿元、净增472亿元，企业贷款增加预计主要投向基建、制造业、房地产业，此外邮储银行亦加大消费贷及个人住房贷款投放力度。
　　2）负债：24Q4末存款总额为15.3万亿元，同比增长9.54%。24Q4单季度来看，存款净2802亿元，主要由个人存款（+2725亿元）贡献。
　　投资建议：邮储银行业绩表现稳定，中长期来看，公司作为“成长性”的上市国有大行，有较大的发展空间。规模方面，当前存贷比仍较低，未来有望继续提升，此外，资产质量保持稳健优异领先同业，安全边际较高，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化