事件：邮储银行披露2025年一季报，2025年一季度实现营收894亿元，同比下降0.07%，归母净利润252亿元，同比下降2.62%。2025Q1末不良率、拨备覆盖率分别为0.91%、266.13%，较上年末分别提升1bp、下降20pc。
　　1、业绩表现：中收增速转正，成本收入比同比下降
　　25Q1年营业收入、归母净利润增速分别为-0.07%、-2.62%，分别较24A下降1.9pc、下降2.9pc，其中手续费收入增长、业务成本节约、所得税率下降对业绩形成正向贡献，具体来看：
　　1）利息净收入：同比下降3.79%，较24A增速下降5.3pc，25Q1净息差为1.71%，较24A下降16bps（24Q1下降9bps），息差降幅扩大主要源于生息资产收益率仍在下降（或主要源于按揭贷款在今年一季度集中重定价），25Q1生息资产收益率、计息负债成本率分别下降32bps、下降17bps。
　　2）手续费及佣金净收入：同比增长8.76%，较24A增速提升19pc，主要由于上年同期低基数，同时邮储银行推动中间业务均衡发展，在巩固零售业务传统优势下，积极拓展公司和资金业务，投资银行、交易银行、资产托管、财富管理业务快速发展带动。
　　3）其他非息收入：同比增长21.70%，较24A增速提升6.6pc，其中投资净收益同比增长104.58%，主要是邮储银行加大非息资产配置力度，持续提升资产交易能力，加快票据、债券等资产交易流转，投资净收益实现较快增长。而受一季度债市明显波动影响，公允价值变动损益浮亏8亿元。
　　4）业务及管理费：同比下降4.57%，相应成本收入比同比下降3pc至56.65%，主要得益于2024年以来两次下调储蓄代理费率。
　　2、资产质量：个人贷款风险压力或仍较大
　　1）25Q1不良率（0.91%）、关注率（1.07%）分别较上年末提升1bp、提升12bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为266.13%、2.42%，分别较上年末下降20pc、下降16bps。
　　2）25Q1不良生成率为0.94%，环比提升10bps，或主要源于个人贷款领域资产质量仍有压力，而邮储银行个人贷款占比相对较高，不良生成压力相对较大。25Q1信用成本为0.48%，同比提升14bps。
　　3、资产负债：信贷实现同比多增
　　1）资产：25Q1末资产、贷款总额分别为17.7万亿元、9.4万亿元，分别同比增长8.31%、9.79%，分别较24Q4下降0.3pc、提升0.4pc。25Q1单季度来看，贷款净增加4430亿元，较上年同期实现同比多增（24Q1贷款净增3732亿元），邮储银行抢抓窗口积极前置安排信贷投放，其中企业贷款、个人贷款分别净3620亿元、678亿元。
　　2）负债：25Q1末存款总额为16万亿元，同比增长9.22%。25Q1单季度来看，存款净增6890亿元，主要由个人存款（+5472亿元）贡献。
　　投资建议：邮储银行业绩表现稳定，中长期来看，公司作为“成长性”的上市国有大行，有较大的发展空间。同时，其资产质量保持稳健，安全边际较高，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量超预期恶化。