经营业绩表现：2025年上半年公司实现营收125.85亿元/-4.91%，归母净利润21.25亿元/-14.91%。我们认为公司业绩同比下滑主要系受油轮市场、干散货市场下行影响。扣除非经常性损益后归母净利润为19.06亿元，同比下降22.03%，非经常性损益主要来自处置一艘老龄Aframax油轮的收益。
　　油散市场承压，集运业务贡献突出
　　油轮运输：H1实现营业收入44.43亿元，净利润12.93亿元。上半年油轮市场整体承压，BDTI指数同比下降21.3%。分船型看，VLCC、苏伊士和阿芙拉型TCE分别为36663美元/天、42190美元/天和36041美元/天，同比分别下降9.99%、18.32%和31.00%。公司VLCC船队TCE水平虽同比下降，但继续显著跑赢市场指数。
　　干散货运输：H1实现营业收入37.01亿元，净利润4.22亿元。上半年散货船即期市场运费收益平均值同比下跌30%。公司发挥船队经营优势，好望角型船队TCE跑赢市场指数12.86%，超灵便型船队TCE领先市场均值26.86%。
　　集装箱运输：H1实现营业收入30.20亿元，净利润6.28亿元，业绩贡献突出。公司积极拓展新兴市场，新开辟墨西哥、泰国等航线，带动货运量同比增长12.7%，有效对冲了市场运价下行压力。
　　滚装及LNG业务：滚装船队实现净利润1.06亿元，外贸运量同比增长26%，部分抵消了内贸下滑和市场租金回落的影响。LNG船队贡献净利润3.20亿元，公司已投资LNG船舶64艘，其中61艘已锁定长期期租合同，为公司提供稳定现金流和利润。
　　船队结构优化，资本开支稳步推进，高比例分红回购回报股东
　　2025年上半年，公司出售1艘老旧阿芙拉油轮，接收1艘多用途船和1艘合资LNG船。公司在建工程期末余额达98.96亿元，较年初增长50.92%，新船投资稳步推进。2025年上半年经营性现金流35.26亿元。公司拟中期每10股派发现金红利0.7元（含税），合计派发5.65亿元。叠加期内回购股份支付的3.11亿元，上半年现金分红及回购金额合计8.76亿元，占归母净利润的41.22%，持续高比例回报股东。
　　2025年下半年展望：油运市场有望回暖，多板块业务协同发展
　　油运市场：展望下半年，公司认为多重因素有望支撑市场。供给端，2025年全年仅有5艘VLCC新船交付，运力增长处于历史低位；同时，对“影子船队”的制裁趋严有望加速老旧运力出清。需求端，OPEC+渐进式增产策略将直接带动中东至亚洲等主要航线的运输需求，全球石油库存处于低位亦存在补库需求。公司认为VLCC有望重拾油运市场领头羊地位。干散货市场：几内亚铝土矿出口的强劲增长有望持续支撑好望角型船市场。更长期看，几内亚西芒杜铁矿项目被视为影响2026年市场的焦点，有望拉长平均运距，提升吨海里需求。
　　盈利预测与估值
　　我们认为，公司作为跨周期的综合性航运平台，核心竞争力稳固。预计2025-2027公司EPS分别为0.61、0.75、0.79元，对应PE分别为11.0、8.9、8.5X。公司坚持高比例分红与回购，股东回报丰厚。综合考虑，我们看好公司各业务板块的协同发展和长期价值，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　运价不及预期、国际关系变动、环保政策趋严等。