我们调整了中创新航（3931 HK）的盈利预测，基于DCF模型，维持目标价24.77港元。我们看好海外储能和商用车业务突破后带动电池出货量增长，同时公司盈利能力稳步提升，维持买入。
　　储能业务增速强劲，盈利水平稳步提升。1H25公司收入同比+31.7%至164.2亿元（人民币，下同），其中动力电池同比+9.7%至106.6亿元，储能电池收入同比大幅+109.7%至57.6亿元。随着出货量提升，规模效应下期内毛利率达17.5%，同/环比+1.9ppts/1.4ppts。期内净利润同比+80.4%至7.5亿元，净利率同/环比+1.3 ppts /+1.8ppts至4.6%。
　　海外储能业务迎来突破，商用车电池装机增势强劲。1H25公司动力电池装车量21.8GWh，同比+22.7%，其中商用车领域成为潜力增长极。据中国动力电池联盟数据，上半年中创新航商用车电池累计交付量超过3.7GWh（1H24：0.9GWh），市占率同比升2.8ppts至6.7%。同时新车型配套高速增长，期内实现新车公告230款以上，同比增长33%。储能业务方面，自2H24来，公司陆续获储能订单，从而在1H25实现出货量大幅增长，并成功配套拉美和南非电站项目。据InfoLink数据，1H25年全球储能市场电芯累计出货240.2 GWh，同比+106.1%，并预计全年出货460.0GWh，随着海外电站业务布局实现突破，公司全年储能电芯出货有望维持强劲增速。
　　 2026年交付能力有望集中释放，维持买入。我们维持对公司全年出货量预测，但调整电池价格预期，同步下调2025-27年收入预测8%-10%至377.0/453.3/515.2亿元。规模效应下盈利能力稳步提升，因此上调毛利率预测1ppts，同步调整净利润预测至17.9/26.5/36.9亿元。2025年来，中创新航在常州、厦门、成都等地新建项目相继开工；海外葡萄牙工厂已动工，规划年产15GWh储能电池，我们预计公司将于2026年迎来新一轮交付能力的集中释放。海外储能和商用车业务突破后有望带动公司电池出货量增长，同时盈利能力稳步提升，维持买入。