2025年1-7月工业企业利润增速降幅略有收窄，工业品价格仍处低位，以价换量特征仍较为显著，工业品价格偏低对工业利润拖累较大。我们认为，工业企业利润增速修复的持续性仍待有效需求加力，同时应推动工业品价格合理回升。但短期内“反内卷”预计以控制增量为主，优化存量为辅，对工业利润增速的支撑或较为渐进，工业利润或以温和修复为主基调。结构上看，“两新”政策持续发力，新动能行业（尤其是装备制造业）对利润增长贡献较为显著。
　　工业利润增速温和修复，但价格偏低对修复拖累仍然较大
　　2025年1-7月全国规模以上工业企业实现利润总额40203.5亿元，同比下降1.7%，降幅较1-6月有所收窄，其中7月份，规模以上工业企业利润同比下降1.5%，降幅较6月份收窄2.8个百分点。工业利润修复强度有待提升的核心仍在于工业品价格偏低，且有效需求仍有较大加力空间。
　　从价格的角度来看，2025年7月份，全国工业生产者出厂价格同比下降3.6%，环比下降0.2%，仍处于低位，对工业企业利润增速的拖累较大。
　　从营收利润率的角度来看，2025年1-7月规上工业企业营业收入利润率为5.15%，相较1-6月持平，但低于去年同期0.21个百分点。据我们测算，7月份制造业营收利润率约为4.46%，较上月有所回落，仍有较大提升空间。
　　两新政策持续助力，有效需求仍有加力空间
　　“两新”政策对利润修复的支持持续显现。在大规模设备更新相关政策带动下，7月份，电子和电工机械专用设备制造、通用零部件制造、食品饮料烟草及饲料生产专用设备制造等行业利润快速增长，同比分别增长87.9%、15.3%、11.3%。在消费品以旧换新政策带动下，计算机整机制造、智能无人飞行器制造、家用清洁卫生电器具制造等行业利润分别增长124.2%、100.0%、29.7%；产业链条相关的计算机外围设备制造、敏感元件及传感器制造等行业利润分别增长57.0%、51.9%。
　　我们认为，虽然“两新”政策持续发力是推动工业企业利润增速持续修复，但以价换量特征仍然较为显著，体现有效需求相对于供给仍有较大的加力空间，价格偏低对工业企业利润增速的拖累较大。推动工业品价格合理回升，进一步加力有效需求是破解当前工业多重压力的关键，未来需关注财政政策发力总需求的规模和节奏。
　　高技术制造业积极拉动工业利润增速
　　受益于我国制造业高端化、智能化、绿色化进程持续推进，高技术制造业利润表现较为积极。7月份，高技术制造业利润由6月份下降0.9%转为增长18.9%，拉动全部规模以上工业企业利润增速较6月份加快2.9个百分点，引领作用明显。其中，在半导体领域自主创新能力持续增强的背景下，相关的集成电路制造、半导体器件专用设备制造、半导体分立器件制造等行业利润分别增长176.1%、104.5%、27.1%；生物医药行业高质量发展稳步推进，推动生物药品制造、化学药品制剂制造等行业利润分别增长36.3%、6.9%。
　　“反内卷”理想重于现实，或支撑工业利润温和修复
　　我们认为，当前“反内卷”理想重于现实，预计“反内卷”短期内或以控制增量为主，优化存量为辅。一方面，当前综合整治“内卷式”竞争的政策着力点更多侧重于控制增量，例如规范地方政府新增重复无效投资的招商引资行为。另一方面，在中美关税战冲击下，就业面临较大不确定性，当前，存量产能的优化主要以行业协会层面的自律为主，依靠企业主体的自主性，相较于上一轮去产能的行政手段差异较大。
　　2025年7月政治局会议会议提出，“依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，规范地方招商引资行为”。产能治理控制增量方面，一是规范地方招商引资行为，防止新增重复性建设产能；二是提升行业准入标准，规范竞争秩序。在优化存量方面，我们认为，新能源汽车、光伏行业相关标准及政策部署已较为清晰，或为本轮产能治理的先行者。
　　综合来看，工业供给相对需求过剩的局面短期内较难发生快速反转，市场出清、工业品价格修复处于渐进过程，因此对工业企业利润的修复影响或偏中长期。若“反内卷”加力优化存量，则对工业企业利润增速的影响或更为显著。
　　库存小幅去库，仍待需求加力
　　2025年7月末规模以上工业企业产成品存货同比增长2.4%，较前值3.1%有所回落。但据我们测算，产成品存货同比（剔除价格因素）较前值有所回落，约为6.2%，体现库存水平仍然较高，去库进程仍待需求加力。
　　我们继续提示，当前库销比仍处于近年来的较高水平，在利润未完全修复、库存相对需求偏高的压力下，企业仍有去库意愿，但在工业稳增长带动下，供给发力节奏前置，且需求跟进较为渐进，使得库存易出现脉冲式上行或维持高位。由于当前财政政策加力主要弥补预算缺口，对总需求仍有较大带动空间，这将使得库存周期仍然呈现平坦化特征。
　　基于我们前期报告《如何看待蜕变中的库存周期——中国库存周期的新形态与新思考》中构建的MPI工业库存前瞻指数，其提示2025年内库存周期或总体呈现平坦化特征，较难有超预期表现。随着需求