事件：2025年8月21日，快手发布25Q2业绩公告。25Q2公司实现营收350.46亿元，同比+13.1%；毛利195.04亿元，同比+13.8%；调整后净利润56.18亿元，同比+20.1%。25Q2毛利率为55.7%，同比提升0.4pct，环比提升1.1pct，经调整净利润率为16%，同比提升0.9pct，环比提升2pct，毛利率和经调整净利率均突破历史峰值，大幅超出市场预期。25Q2海外营收13亿元，同比+20.5%，巴西日活用户使用时长同比持续增长。
　　点评：
　　可灵AI商业化持续加速，探索更多垂类场景应用中。25Q2可灵实现营收2.5亿元，环比25Q1营收1.5亿元提升66.7%。可灵AI自发布以来迭代升级30余次，累计生成超2亿个视频和4亿张图片。截至25H1可灵AI累计生成视频数量2亿+，陆续推出多图参考、灵动画布等功能为创作者打造一站式AI生产力引擎，服务的企业客户超2万家。全球首部AI单元故事集《新世界加载中》累计全球播放量近2亿，不断探索更多垂类应用场景如广告营销、影视短剧、游戏和智能硬件等。
　　OneRec端到端推荐大模型重塑公司推荐算法生态，利好快手广告降本提效，提高用户时长和留存率进而提高广告ROI，利好电商场景人货场匹配效率等。25Q2公司线上营销服务营收197.65亿元，同比+12.8%，占比为56.4%。每位日活跃用户平均线上营销服务收入48.3元，同比+9%。OneRec端到端推荐大模型基于短视频内容推荐提升用户时长和留存率，广告营销场景中端到端生成营销素材提升点击率和转化率，电商场景提升人货匹配效率。线上营销业务中，通过IAP和IAA动态调整提升短剧用户付费意愿和时长。25Q2 UAX的消耗占外循环总消耗的比例提升至65%。
　　电商和直播业务稳步增长，AI赋能产品生态。直播业务营收100.44亿元，同比+8%，占比28.7%；其他服务（包括电商）营收52.34亿元，同比+25.9%，占比14.9%。其中总电商GMV实现3588.79亿元，同比+17.6%，电商月均买家数达1.34亿，二季度泛货架对快手电商总GMV的贡献比例超32%，商城场域日均动销商家同比增长30%。短视频电商GMV同比增长超过30%。
　　日活跃用户创新高。平均DAU和平均MAU用户分别达到了4.09亿及7.15亿，分别同比增长3.4%和3.3%，快手平均DAU用户创历史新高。25Q2快手日活跃用户日均使用时长达126.8分钟，用户总使用时长同比增长7.5%。
　　首次发放特别股息，提振市场信心。公司宣布上市以来首次特别股息每股0.46港元，合计共20亿港元，增强市场信心。
　　盈利预测：可灵AI作为全球AI商业化较为领先的应用，在不断打磨自身模型技术迭代的同时，也在拓展更多垂类应用场景来扩大商业化市场空间，我们看好可灵在AI视频产品上的领先性。此外，我们认为除市场关注的焦点—可灵之外，AI对公司传统业务如广告、电商的边际影响存在超预期的可能性，建议持续关注快手主业变化及可灵AI模型迭代、商业化进展。我们预计公司2025-2027年实现营收1439.41/1583.45/1725.37亿元，同比+13%/10%9%；预计实现经调整归母净利润分别为203.38/259.59/296.55亿元，同比+15%/27.6%/14%，截至2025年8月25日，对应PE分别为15/12/10.5x。
　　风险因素：活跃用户增速不及预期、AI产品迭代不及预期、商业化不及预期等