二季度收入与归母净利均实现同比双位数增长。快手2025Q2录得收入350亿元，同比增长13.1%。从业务类型角度，线上营销服务/直播/其他服务各录得收入198/100/52亿元，同比增长12.8%/8.0%/25.9%。本季度公司录得经营利润总额53亿元，经营利润率约15.1%。公司录得nonGAAP归母净利56亿元，同比上升20.1%，non-GAAP净利润率约16.0%。
　　电商：GMV增长可观，场域建设优化。本季快手电商GMV同比增长17.6%至3589亿元。其中，泛货架电商持续超大盘增长，其GMV占比超过32%。另一方面，本季短视频电商GMV同比增长亦超30%，得益于挂车短视频供给增加、以及货盘和目标人群的匹配。
　　营销：本季内外循环均延续强劲增长势头。1）外循环收入的增长主要受内容消费、本地生活和汽车行业需求所驱动，UAX解决方案在本季度外循环总消耗中的比重已达65%。2）内循环方面，快手迭代了智能出价、素材追投、全站多品营销等多个核心工具，提升了商家营销素材投放的稳定性。本季度泛货架电商的广告收入高速增长，平台针对泛货架场单独建模，实现了商家的销售转化率和内循环eCPM的同向提升。
　　可灵AI：功能、场景、商业化持续升级。功能方面：7月底可灵AI再次发布新功能灵动画布。灵动画布集无限可视化空间、智能创作辅助与多人实时协作等功能为一体，提升创作者的创作体验。
　　应用场景角度，可灵AI的应用已扩展至广告营销、影视短剧、游戏互动和智能硬件等。在短剧行业，可灵AI与快手星芒短剧联合出品的《新世界加载中》累计播放量近2亿，在行业树立了新标杆。
　　可灵AI商业化落地能力持续强化，在2025年第二季度已实现收入超2.5亿元。管理层在业绩会透露，2025年可灵收入预计比年初目标翻倍。公司也会继续加大可灵AI在推理算力的投入，预计可灵AI相关的2025年Capex上的投入较年初预算也会实现翻倍。
　　重申“买入”评级。我们看好快手通过AI赋能优化现有业务的效率以及可灵AI的商业化变现能力。我们预计快手2025-2027年收入1430/1585/1705亿元，同增13%/11%/8%，调整后归母净利203/251/285亿元，同增15%/23%/14%。基于15x 2026e P/E，我们给予快手目标价94港元，重申“买入”评级。
　　风险提示：电商GMV不及预期，广告投放需求减少，宏观环境变化超预期，AI进展慢于预期。