營收及利潤資料亮眼，全面超預期：公司25Q2實現收入350.46億元(YoY+13.1%)，系因使用者活躍、內容生態繁榮以及AI賦能業務。毛利達195.04億元(YoY+13.8%)，毛利率為55.7%，同比略增；經營利潤52.89億元(YoY+35.4%)，經營利潤率15.1%(YoY+2.5pct)；經調整淨利潤達56.18億元，同比增長20.1%，經調整淨利率達到16%(YoY+0.9pct)。25Q2快手DAU達4.09億(YoY+3.44%)，同比穩健增長，其平均線上行銷服務收入為48.3元(YoY+9.03%)。在資金面，3月31日，公司現金及現金等價物為123億元，可利用資金總額為1019億元。此外，公司宣派派發自上市以來的首次特別股息每股0.46港元，合共約20億港元。
　　以AI模型撬動更多行業行銷預算：線上行銷服務收入達198億元（YoY+12.8%），系因積極的客戶拓展以及AI技術優化方案對於行銷轉化率的提升。外迴圈層面，內容消費持續發力，IAP及IAA提升用戶付費意願；本地生活與汽車需求強勁；UAX滲透率持續提升。在內迴圈層面，供給側與流量分發雙管齊下，實現電商商家轉化率與內迴圈行銷服務eCPM的同向提升。
　　直播內容不斷優化，電商業務跑贏大盤：直播業務收入同比增長8.0%至100億元，線上線下結合的差異化場景表現優異。與此同時，25Q2公司電商GMV同比增長17.6%至3589億元，增速超預期。電商月均買家數達1.34億，用戶複購頻次不斷提高。從GMV看，泛貨架電商GMV持續超大盤增長，占比總電商GMV超過32.0%。此外，海外業務收入同比增長20.5%至13億元，首次實現盈利0.2億元。本地生活收入同比增長約120%。
　　可靈AI變現路徑清晰，市場廣闊：5月推出可靈AI 2.1系列模型，形成階梯化服務與定價。7月底發佈靈動畫布功能，提供一站式創作體驗。在營收層面，可靈4月及5月流水均過億，Q2營收超2.5億元。同時，公司在成本端堅定投資：Capex預算翻倍，相關研究人員開支維持預期，並將在成本端提質增效，維持利潤水準。在商業化進程上，可靈逐步具備遊戲製作和專業影視製作等工業級場景的深度應用能力，盈利路徑逐漸清晰。目前，可靈AI已與《逆水寒》手游達成深度合作，並參與了首部AI單元劇集的製作，成為AI影視創作新標杆。
　　上調目標價至100港元，維持買入評級：公司AI戰略商業化提速，其可靈AI在2025年第二季度收入超2.5億元，並已賦能內容與商業生態，增長潛力巨大。內外迴圈廣告業務增長顯著，線上行銷服務收入同比增長12.8%。電商與直播兩大核心業務穩健發展，第二季度電商商品交易總額(GMV)同比增長17.6%。公司財務狀況極其穩健，截至25Q2可利用資金總額達1019億元人民幣，自2024年5月宣佈160億港幣回購以來，累計回購88億，今年8月首次宣派約20億港元的特別股息，彰顯了對股東回報的承諾與未來發展的信心。綜合公司盈利能力、財務狀況和估值，給予公司25年淨利潤22倍估值，目標價至100港元，維持“買入”評級。
　　風險提示：宏觀經濟下行消費疲弱、短視頻競爭加劇、海外業務減虧不及預期等。