Q2经调整净利润增长加速，维持“买入”评级
　　2025H1公司实现营收677亿元（同比+12%），经调整净利润102亿元（同比+12.5%），其中Q2实现营收350亿元（同比+13.1%），经调整净利润56亿元（同比+20.1%），经调整净利率16%（同比+0.9pct），毛利率55.7%（同比+0.4pct）。我们看好公司主营业务稳健增长及可灵AI商业价值加速释放，维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为188.18/226.85/254.52亿元，对应EPS分别为3.1/4.0/4.8元，当前股价对应PE分别为21.1/16.4/13.9倍，维持“买入”评级。
　　DAU延续增长，平台流量变现能力持续提升
　　2025Q2，快手App DAU达4.09亿（同比+3.4%），MAU达7.15亿（同比+3.3%）。线上营销服务收入198亿元（同比+12.8%），主要系AI优化产品营销方案，推动客户投放增加。直播业务收入100亿元（同比+8%），主要系公司维护直播生态，增加多元化优质内容，Q2末公会数/主播数同比提升超20%/30%。此外，直播创新赋能传统行业，快聘日均简历投递用户数同比增长超40%，理想家业务日均线索规模同比增长超60%。其他服务业务收入52亿元（同比+26%），主要系电商GMV同比增长17.6%至3589亿元，其中泛货架电商GMV快速增长，占总电商GMV超32%，618期间搜索电商GMV同比增长超140%；短视频电商GMV同比增长超30%，主要系挂车短视频供给增加、质量提升，人货匹配效率增强。另外，平台通过斗金计划等激励措施，推动Q2新商入驻量同比增加50%。
　　可灵AI加速商业化变现，AI赋能主业成长
　　Q2可灵AI营收超2.5亿元，5月可灵推出2.1模型，该模型在动态表现、物理模拟等方面表现优异，截至7月，可灵全球用户规模突破4500万，企业客户超2万家，累计生成超2亿个视频和4亿张图片。此外，AI持续赋能主营业务：（1）营销方面，Q2 UAX解决方案消耗占外循环总消耗的比例提升至65%。（2）电商方面，AIGC在内容生产、智能开播等场景降低成本，自研AIGC生成优化素材提升转化效率，公司计划借助AI重构人货连接，提升预测潜在需求的能力。
　　风险提示：广告表现效率不及预期、用户增长放缓、可灵AI迭代不及预期等。