核心观点
　　快手发布25Q1业绩公告，整体营收符合预期，海外业务运营层面转正。Q1快手实现营收326亿元（yoy+11%），与彭博预期基本一致。Q1公司IFRS净利润为39.8亿元，NPM为12.2%；NonIFRS净利润为46亿，NPM为14.0%。可灵AI商业化变现提速，2025年4月，公司推出可灵AI 2.0视频生成大模型，性能全球领先，标志着其在生成式AI领域的技术壁垒再度提升，1Q可灵收入超1.5亿元，有望助力公司打开成长空间。
　　简评
　　分业务看，快手Q1电商GMV实现3323亿元（yoy+15%），带动其他业务实现收入48亿，yoy+15%（+1.02% vs consensus）；广告收入为180亿元，yoy+8%（+0.38% vs consensus）；直播收入为98亿元，yoy+14%（+2.21% vs consensus），广告、电商收入基本符合预期，直播收入增速边际好转。海外市场实现盈亏平衡里程碑，整体海外收入为13亿元，yoy+32.7%，通过成本控制优化，海外运营层面首次实现盈利，25Q1海外业务经营利润为2800万。
　　商业化：1）电商：Q1快手电商GMV实现15%同比增长，月活买家数达到1.35亿，渗透率为19.0%，公司持续推动中小商家繁荣，电商月均动销商家数同比增长超25%，平台通过“直播+商城+短视频”三位一体布局驱动增长：泛货架GMV占比达30%，日均动销商家同比增长超40%，短视频电商GMV同比增长40%。为扶持中小商家，短期克制变现或将导致收入增速略弱；
　　 2）广告：Q1广告实现8%同比增长，分行业看，内容消费（高双位数增长）、本地生活（增50%+）投放增长领先；技术层面看，UAX在外循环总消耗占比提至60%，AIGC广告素材也达到日均3000万元，AI驱动下下半年广告增速或将加速；
　　3）直播：Q1直播收入98亿元，yoy+14%，qoq+0%，预计25年直播收入回归正增长。
　　用户增长和算法持续优化，总流量同比增长7%。Q1快手DAU为4.08亿，yoy+4%，MAU为7.12亿，yoy+2%，每DAU日均使用时长133.8分钟（yoy+3%）。
　　可灵AI：2025年4月可灵AI 2.0全系模型2.0发布，性能全球领先，标志着其在生成式AI领域的技术壁垒再度提升。可灵2.0提出多模态视觉语言（MVL），并基于该理念推出了多模态编辑功能，使得用户可以以图像、视频、声音和运动轨迹等多种信息形态作为输入形式生成视频。此次发布的2.0版本在核心技术指标上实现多维突破，根据最新Artifical Analysis全球视频大模型排名，可灵2.0在Arena ELO基准测试取得1201分，可灵2.0/1.6（Pro）占据全球第一第二位置，领先一众国内外厂商的最新模型，包括Runway、Minimax、Pika等。自2024年6月首代产品面世以来，该平台已历经超过20次迭代升级，基本保持2周一次的迭代速度，其技术优势也通过了权威评测与商业价值的双重验证。
　　风险分析
　　互联网流量红利见顶，线下恢复，短视频流量红利期结束，用户规模和时长增长见顶甚至下降风险；内容行业监管政策持续收紧，短视频内容生态将进一步规范，内容制作与内容产出受限；直播监管政策持续加强；宏观经济下行带来广告业务增长不及预期；短视频创作涉及内容版权风险；AI用户量及商业化进展不及预期；美联储加息进程超预期，继续压制中概股整体表现；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；中概股退市风险；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。