2025年上半年業績概況：公司錄得收入148.2億元人民幣（下同），同比增長3.3%。自營零售/批發/電商/海外業務分別增長-3.4%/+4.4%/+7.4%/+0.7%。品類來看：鞋增長4.9%，服裝減少3.4%，配件增長9.4%；跑步零售流水增長15%(三大核心IP累計銷量破526萬雙),綜訓增長15%,籃球及運動休閒分別下跌20%/7%。毛利率下跌0.4個百分點到50.0%；受自營管道收入比例下降和折扣力度加大的影響。經營開支比率減少0.7pct到34.2%，受益於管道佈局的優化。經營利潤和股東應占淨利潤分別增長1.5%和下跌11.0%到24.4及17.4億元。經營利潤率和股東應占淨利潤率分別為16.5%及11.7%。經營利潤表現優於預期。末期派發股息每股33.59分人民幣；派息比率維持在50%。經營現金流金額為24.1億元，同比減少11.7%。淨現金為191.9億元。
　　其他營運指標：於上半年，集團整體零售流水（包括線上及線下）錄得低單位數的增長;零售/批發/電商分別錄得低單位數下降/低單位數的增長/高單位數的增長。線下經營趨於穩定，整體線下流水略有增長，客流有低單位數的下降，線下折扣加深少於1pct（約為6折高段），平均單價有低單位數的下降。線上方面：直營流水提升高單位數，客流增加10-20%低段，轉化率持平，折扣率加深約1pct。整體管道存貨周轉月為4.0（維持穩定）；6個月或以內的存貨占為82%。公司庫存同比增加6%到26.2億元；6個月或以內的存貨占比為77%。李甯牌和李寧YOUNG的銷售點分別為6099(同比減少18個)和1435個(同比減少33個);店鋪總面積基本持平，平均月店效為30萬元。大店數目約為1527個，平均面積約409平方米。9代店數為1317家，平均店效為32萬元。相信兒童，中國李甯和李寧1990的平均店效分別約為14萬元，33萬元和27萬元。
　　維持2025年全年的展望:據瞭解，7和8月份線下的表現比第二季度有所減少，零售折扣率也在加深。預計第三季度的毛利率會有壓力。費用方面：下半年會有所加大，主要由於中國奥會的合作和下半年的費用一般比上半年多；但我們相信這些投入將能更好地推動集團未來的增長。縱使短期的經營環境還是有挑戰；維持全年的展望，預計收入增長保持持平，全年淨利潤率約在高單位數水準。門店方面，預計直營會淨關10-20家，批發淨開50家，兒童，中國李甯和李寧1990分別淨開60家/淨關10家//淨關10家。
　　目標價24.72港元，維持買入評級：2025年上半年業績優於預期。縱使短期的經營環境還是有挑戰和公司需要加大投入會導致短期業績有壓力，但我們相信這些投入能更好地推動集團未來的增長。考慮到公司的品牌力和專業產品的研發能力，穩定的庫存管理和穩健的資產負債狀況，大股東也在增持以表示對集團的信心；我們維持買入評級,目標價24.72港元,相當於2026年每股盈利預測的20倍。
　　風險因素：我們認為以下是一些比較重要的風險: 1)收入增長不及預期、2)國際品牌的競爭、3)宏觀經濟的影響等。