25H1公司收入增长3%，利润下滑11%；其中跑步品类保持良好增长，公司会持续优化渠道结构，坚定对奥运等营销资源的投入，管理层保持2025年收入持平，净利润率高单位数指引；预计2025-2027年净利润规模分别为23.8亿元、25.3亿元、27.2亿元，同比增速为-21%、7%、7%，当前股价对应25PE20X，维持强烈推荐评级。
　　收入稳健，利润下滑：公司收入同比增长3.3%至148.17亿元，净利润同比下降11%至17.37亿元；业绩表现相对稳健，董事会建议宣派中期股息每股33.59分，派息率50%。
　　1）分品类：25H1跑步和综训流水均取得15%的增长，专业跑鞋在上半年销量突破1400万双，超轻、赤兔、飞电三大核心IP销量突破526万双。篮球下跌20%。细分领域中羽毛球收入占比已达7%左右，同时积极拓展匹克球、网球等品类延展增量。
　　2）分渠道：25H1电商收入增长7%至43亿（占比29%），电商直营流水实现高单位数增长。线下直营收入下滑3%至34亿元（占比23%），加盟收入增长4%至69亿元（占比47%）。
　　3）门店：截至25年6月，门店合计7534家，同比减少143家，其中李宁大货减少140家至6099家，相比年初净少18家（加盟净增1家至4821家，直营净减19家至1278家），童装店净减3家至1435家。截止到6月末，李宁大货店平均面积242平方米，平均月店效30万，相比24H1的31万略有下降。童装月店效14万，相比24H1的13万提升。
　　4）库存：25H1公司渠道库存同比增长低单位数，库销比保持4个月的健康状态；渠道库存中6个月以内新品占比82%。
　　盈利能力略有下降：25H1毛利率下降0.4个百分点至50%，2025H1公司管理+销售费用率同比下降0.7pcts至34.2%，经营利润率同比下降0.2pcts至16.5%。公司计提1.06亿元投资性房地产减值，所得税率也有所提升，导致净利率同比下降1.9pcts至11.7%。
　　盈利预测及投资建议：李宁作为国内运动鞋服龙头品牌，将产品和营销重心放在奥运+科技方面，持续提升品牌影响力并丰富产品品类。从短期看在消费需求偏弱&市场竞争加剧背景下，收入及利润均承压，管理层保持2025年收入持平，净利润率高单位数指引，预计公司2025年-2027年收入规模分别为287.4亿元、299.6亿元、311.1亿元，同比增速为0%、4%、4%。净利润规模分别为23.8亿元、25.3亿元、27.2亿元，同比增速为-21%、7%、7%。当前股价对应25PE20X，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：客流不及预期影响销售表现风险；库存清理不及预期导致折扣加深侵蚀利润风险；线上流量成本增加侵蚀利润风险。