我们的香港市场流动性指数继6月份为负值之后，过去一个月再次跌至负值。支撑该指数的因素包括：SOFR-HIBOR利差收窄（有利于HIBOR）、波动性下降以及南向资金流增强。而拖累该指数的因素包括：新兴市场资金流入减弱以及HIBOR上升。
　　7月份，香港外汇储备减少66亿美元至4254亿美元，而受香港金管局干预影响，香港货币基础减少776亿港元至2.04万亿港元。
　　SOFR-HIBOR息差向有利于HIBOR的方向移动，港元兑美元汇率脱离7.85的弱方保证，人民币兑一篮子货币升值，兑美元贬值。
　　资本流入情况喜忧参半。根据国际货币基金组织（IMF）的资本流动计算方法，6月份香港净流出1410亿港元。过去一个月，南向资金流入进一步增强。南向净流入从928亿港元增至1590亿港元。南向资金成交额占每日总成交额的比重从53.9%上升至56.1%。此外，国际中介机构在7月份进行了净买入，总额达2738亿港元。
　　同期，MSCI新兴市场货币指数下跌0.1%，而MSCI新兴市场指数环比上涨2.5%。iShares MSCI香港ETF过去一个月录得净流入，恒生指数表现优于新兴市场指数，环比上涨3.1%。
　　成交量进一步扩大。过去一个月，日均成交约2610亿港元，环比增长9.1%，同比增长176.8%。8月份日均成交额较7月份下降6.6%。
　　货币供应和贷款数据进一步走强。6月份总存款同比增长11.7%，延续了自2023年8月以来的正增长势头。6月份M3增速为11.5%，连续第六个月超过9%。6月份M1-M2利差扩大至10.0个百分点，M1增速进一步飙升至21.5%。继上月自2022年6月以来首次转为正增长后，6月份贷款增速连续第二个月保持正增长，同比增长1.6%，环比增长1.1%。
　　这个月，虽然我们的流动性累计差值掉头向下，拐点正在形成，但这个下行趋势还并没有完全得到确认。未来几个月需重点关注该拐点能否得到确认。结合历史经验，累计差值往往领先市场走势约一年，因此其拐点出现并不意味着港股本轮牛市高点已现，反而预示未来12个月港股大概率会继续寻顶。
　　过去一个月，香港市场延续涨势，主要受益于Deepseek主题与芯片自主可控的推动。然而，从短期来看，市场情绪仍显乐观。港股中报已接近尾声，除个别权重股业绩大幅超预期外，大多数公司业绩仅符合预期且指引保守，股价未能明显突破，说明利好已被充分消化。同时，受“股债跷跷板”效应影响，A股近期显著跑赢港股，而港股流动性环境却趋紧：港元拆息快速上行，1个月HIBOR创近三个月新高，金管局多次入市干预并回收流动性，导致银行体系总结余自6月底的1764亿港元骤降至8月的537亿港元，流动性边际收紧或压制港股表现。此外，AH溢价指数持续走低，港股相对A股的估值折让收窄，分红资产的吸引力下降。尽管鲍威尔在Jackson Hole释放鸽派信号，强调通胀阶段性可控，市场已完全定价9月降息，但后续降息路径仍高度不确定。综合判断，我们认为恒生指数在26000点附近仍将面临较大阻力，建议投资者适度获利了结，并在指数回调至24000点附近时再行布局。