事件:1H25公司实现营收56.6亿/同比+41%，经调净利10.9亿/同比+42%，核心经调净利（剔除上市开支)11.4亿/同比+49%。
　　1H25总GMV同比+34%，开店+同店GMV共同驱动，杯单价超23年:
　　1)开店强劲，全年有望超预期。1H25公司新开店1570家/同比+105%，净开1265家/同比+145%，期末门店超1.1w家/同比+18%，1H25约闭店率3.2%。其中1H25一线及新一线以外城市门店数同比+20%，占公司整体门店数量81/同比+2pct，四线城市同比+25%。同时，1H25公司新增加盟商1338名(1H24551名），退出加盟商331，较24年减少，反映上半年新开店主要由门店持续下沉+新市场驱动;
　　2）单店收入:量价齐升。1H25门店日均GMV 7.6K/同比+21%，考虑Q1同店仅中个位数增长，预计Q2单店日均GMV增速远超21%。拆分量价看，1H25日均杯数+17%，客单价+3%，其中杯单价已显著超23年全年水平;
　　盈利端:1H25毛利率持平，经调核心利润率提升。1H25公司实现毛利率31.5%/同比基本持平。考虑1H25公司咖啡新品上市驱动GMV占比提升，毛利率同比无变动，表明公司在咖啡产品上的毛利率与茶饮相近，供应链能力在新品类上实现有效复用。1H25公司经调核心净利率20.1%/同比+1.lpct，其中，由于上半年新品较多+咖啡新品推广销售力度在Q2提升，1H25销售费用率同比持平，管理费用及研发费用受益于规模增长，经营杠杆作用下费用同比各降0.4pct/0.6pct。
　　基于咖啡推新+供应链能力，中期增长动能仍然充足。1H25公司共推出52款新品，其中咖啡产品作为今年重点推广品类，咖啡机门店实装率近80%，并上新16款咖啡饮品。考虑咖啡对古茗在营业时间和消费场景上的延展，我们预计可有效对冲市场对2026年外卖补贴退坡带来的需求滑坡担忧。
　　投资建议:考虑Q3外卖大战力度提升对终端销售拉动，以及阿里明确外卖补贴策略的持续性，我们上调盈利预测。预计2025-2027年经调归母净21.2、26.5、32.0亿元，对应PE各为24X、19X、16X，维持“推荐”评级。
　　风险提示:外卖补贴退坡后单量下滑超预期的的风险;咖啡新品推广进展低于预期的风险;新省份门店拓展低于预期的风险。