核心观点
　　公司发布2025年中期报告:2025H1营业收入547.8亿港元，同比+20.4% ;归母净利润10.9亿港元，同比+67.8%;归母净利率2.0%，同比+0.5pct;经调整归母净利润10.6亿港元，同比+62%。
　　各业务保持快速增长:1)显示业务收入334.2亿港元，同比+10.9%。其中彩电业务收入283.5亿港元，同比+9.4%，占总收入的比为52%;25H1彩电业务毛利率为15.9%，同比+0.5pct，尤其中国市场毛利率有1.7pct的较大提升，推动公司整体盈利能力上行。2）互联网业务实现收入14.6亿港元，同比+20.3%,海外市场商业模式突破。3)创新业务收入198.8亿港元,同比+42.40%。其中光伏业务收入111.4亿港元，同比+111.3%。由于毛利率水平较低的光伏业务高速增长，占比提升，使得25H1公司整体毛利率同比-0.6pct至15.3%;但受益于规模效应及提质增效，公司整体费用率同比-1pct至11.5%。4）公司于AR/XR智能眼镜及陪伴机器人领域继续快速发展。2025H1，旗下孵化的雷鸟创新推出Air 3s Pro XR眼镜、V3 Slim AI拍摄眼镜、X3 Pro AI眼镜等三款新品;618期间，雷鸟智能眼镜获京东及天猫双平台XR行业销量冠军。TCL在CES上发布了全球首款分体式智能家居陪伴机器人TCLAiMe。
　　彩电力推Mini LED和大屏，品牌定位提升:1)我们预计，2024年下半年以来，MiniLED电视在中国市场开始爆发，2025年开始在欧美市场爆发。受限于OLED应用于大屏时的技术缺陷等，我们预计未来全球彩电升级主要方向是MiniLED电视。2)Omdia数据，2025H1,TCL全球彩电品牌销量1346万台，同比+7.6%，中国市场同比+3.5%，海外市场同比+8.7%;市占率同比+0.9pct至14.2%;全球排名仅次于三星;均价约2106港元/台，同比+1.70%。3)TCL在Mini Led电视市场具备产业链和技术优势。Omdia数据，2025H1,TCLMini LEDTV全球出货量同比大幅增长176.1%至137万台，全球第一;出货量占比同比提升12.6pct至21.2%;国际市场出货量占比同比提升4.9pct至7.7%。4)TCL品牌定位提升。DSCC数据，TCL在零售价不低于600美元的高端彩电市场的出货量市占率自2023年的11%提升至2025H1的19%。我们预计未来三年TCL全球品牌定位将明显提升，三年后公司全球品牌销量有望超越行业龙头三星。
　　投资建议:我们预计公司2025-2027年归母净利润23.8/28.9/34.8亿港元;EPS为0.94/1.15/1.38港元;对应PE为9.9/8.2/6.8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示:市场竞争加剧的风险;美国关税政策的风险。