事件:公司发布1H25财报，期内实现营收79亿元/同比+10.5%，经调净利4.1亿元/同比+15%。
　　同店增长稳健，门店进一步下沉扩张对冲消费环境影响。在汽车后市场景气仍较为疲弱的背景下，1H25公司核心业务线回归双位数增长，增速环比2H24实现边际改善。个人终端业务中，轮胎、底盘零部件/汽车保养/其他板块/收入同比+11%/+11%/+16%/+8%;广告、加盟及其他收入同比+7%。我们认为，1H25公司营收端改善主要受益于:1)同店保持稳健增长，1H25同店履约用户数+7%，背后由公司标准化的服务、数字化运营能力、国补政策共同驱动; 2)门店网络进一步向下沉市场扩张。1H25公司门店数量7205家/同比+14%，广西、黑龙江、西藏等省份门店同比增长超20%，同时90%以上开业6个月以上的加盟商仍保持盈利。
　　毛利率仍有一定压力,2H25或可企稳。1H25毛利率25.2%/同比-0.7pct,其中轮胎、底盘零部件/汽车保养毛利率同比-1.7pct/-1.6pct，是拖累公司整体毛利率的主要因素，原因仍受消费者在轮胎、保养方面的消费降级影响。其他产品及汽配龙毛利率同比+2.7pct/+3.8pct，主要受益于深美容收入占比&毛利率提升，以及批发收入在汽配龙收入占比中下降带来的结构性改善。后续考虑公司在采购上的规模效应，以及进一步推动自有自控产品收入占比提升，叠加2H24毛利率存在低基数效应，2H25公司毛利率表现有望企稳。
　　营销投放费用优化。为协助加盟商应对消费环境疲软，公司加大对优质加盟商的扶持力度并增加流量投放，推动销售费用率提升+0.3pct至13%。其他期间费用公司仍保持较好的管控趋势，营运及承保开支、管理费用占收入比重同比均-0.1pct。整体而言，我们认为当前公司增加费用投放将有助于推动长期可持续增长，尤其是与加盟商的共赢（开业6月以上的门店90%实现盈利)，以及在AI技术上的投入将带来可观的ROI
　　投资建议:预计公司FY25-27经调净利7.4亿、8.4亿、10.2亿，对应FY25-27PE各为19X、17X、14X，考虑公司下沉市场开店仍在持续，未来伴随宏观环境改善整体成长性有望回归，维持“推荐”评级。
　　风险提示:低线城市门店扩张低于预期的风险;宏观经济持续下行的风险;新能源汽车业务拓展不及预期的风险。