投资要点：
　　途虎公布2024年业绩公告，2024实现收入148亿元，同比增长8.5%；经调整净利润达6.24亿元，同比增长29.7%。其中2H24实现收入76.3亿元，同比增长7.8%；经调整净利润达2.7亿元，同比减少0.5%。
　　简评：
　　公司2024年收入同比增长8.5%。汽车产品和服务收入同比上升9.1%，广告、加盟及其他服务收入同比增长0.3%。拆解业绩亮点：
　　（1）24年工场店净增965家且同店履约用户数同比增超5%，保持成长势能：2024年公司工场店净增965家，其中加盟工场店净增959家；到24年12月超过90%的6个月以上加盟途虎工厂店保持盈利状态，公司主动加大加盟商扶持力度，全年投入近1亿元。
　　（2）主动保持价格力影响毛利率释放，25年有望依赖规模优势在维持价格竞争力的同时毛利率持续改善。2H24毛利率24.9%（-0.3pct），公司根据宏观情况调整价格策略，致力于提供性价比产品与服务。我们认为，受益于上游议价能力和产品结构优化，公司25年有望在维持价格竞争力的同时毛利率持续改善。
　　（3）加大快修等长尾品类拓展：截至2024年底，99%的途虎工场店已经上架了快修核心类目；24年快修业务在公司交易用户中的用户渗透率已经超过10%，控制臂总成、轮速传感器等类目的收入都实现了超过50%的高速增长。我们认为，公司基于平台历史数据积累、精准的千万级配件匹配数据库、高性价比的自有自控产品开发，有望加大快修等长尾品类拓展以实现毛利率提升。
　　1.财务分析
　　2024年收入148亿元，同比增长8.5%，经调整净利润6.24亿元，同比增长29.7%。2H24收入76.3亿元，同比增长7.8%，经调整净利润2.7亿元，同比减少0.5%。
　　（1）汽车产品和服务：2024全年汽车产品和服务收入138亿元，其中轮胎和底盘零部收入61亿元（+10.4%），汽车保养收入54亿元（+9.9%），汽配龙收入14亿元（+1.9%）。2H24汽车产品和服务收入71.6亿元，其中轮胎和底盘零部收入31.6亿元（+9.9%），汽车保养收入28亿元（+9.2%），汽配龙收入7.3亿元（+0.8%）。
　　（2）广告、加盟及其他服务：2024全年广告、加盟及其他服务收入9.6亿元（+0.3%）。2H24广告、加盟及其他服务收入4.7亿元（-3.5%）。
　　24年毛利率+0.7pct，总运营费用率-0.7pct。2024全年源于上游议价能力和产品结构优化，公司实现毛利率25.4%（+0.7pct）。公司运营效率持续优化，总运营费用率为23.6%（-0.7pct）。
　　经调整净利同比增长29.7%。2024经营利润为3.31亿元（+104.9%），经营利润率2.2%（+1.0pct）。其中2H24经营利润为1.19亿元（+25.7%），经营利润率1.6%（+0.3pct）；2024经调整净利为6.24亿元（+29.7%），经调整净利润率为4.2%（+0.7pct）。其中2H24经调整净利为2.66亿元（-0.5%），经调整净利润率为3.5%（-0.3pct）
　　2.更新盈利预测与估值
　　我们预计2025-27年营收各164/182/202亿元，经调整净利各7.6/9.3/10.7亿元，参照可比公司，给以2025年20-25xPE，对应合理市值区间164-205亿港元（按1港币=0.92人民币，下同），合理价值区间20.0-25.0港元/股，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：行业竞争风险；加盟店经营管理风险；汽车保养需求变化风险。