核心观点
　　2025年上半年公司实现营收78.77亿人民币，同比增长10.54%，实现Non-IFRS净利润4.10亿元，同比增长14.60%，对应利润率5.21%，去年同期为5.03%，收入端略低于彭博一致预期，利润端高于彭博一致预期。上半年公司门店扩张稳步推进，下沉市场贡献主要增量，流量保持积极增长，新能源渗透率进一步提升。通过引入AI模型，上半年公司销售转化率和客户满意度显著提升，客服人力成本显著下降，有效提高了门店管理效率，优化了客户服务体验。
　　事件
　　2025年8月21日，途虎公布2025年中期业绩，2025年上半年公司实现营收78.77亿人民币，同比增长10.54%，实现Non-IFRS净利润4.10亿元，同比增长14.60%，对应利润率5.21%，去年同期为5.03%，收入端略低于彭博一致预期，利润端高于彭博一致预期。
　　简评
　　门店和用户数量稳健增长，新能源渗透率进一步提升。2025年上半年公司实现营收78.77亿人民币，同比增长10.54%，实现汽车产品和服务收入73.62亿人民币，同比增长10.82%，其中轮胎底盘零部件、汽车保养、汽配龙收入分别为32.85/29.07/7.30亿元，同比增长11%/11%/8%。广告、加盟及其他服务收入5.15亿元，同比增长6.56%，其中加盟服务收入4.24亿元，同比增长12%。截至2025年6月30日，途虎养车工场店共计7205家，较2024年末增加331家，门店扩张稳步推进，下沉市场贡献主要增量。截至6月30日，途虎养车平台累计注册用户1.50亿人，同比增长19%，用户规模稳步增长，其中月活用户达1350万人，同比增长17.5%，交易用户（TTM）2650万人，同比增长24%。公司新能源总支付用户数（TTM）持续攀升，截至6月底达340万，同比增长83.5%，新能源用户渗透率超过12%，处于行业领先身位。
　　供应链智能化提升，AI应用效能显现。途虎在广州的自动化标杆仓库已投入运营，人工成本下降了60%，效率提升了2.5倍；无人车配送已在南京成都等城市试点投放，助力打造物流无人化。AI赋能方面，通过引入AI模型，上半年公司销售转化率和客户满意度显著提升，客服人力成本同比下降18%，线下门店有效提高了门店管理效率，优化了客户服务体验，工场店相关满意度指标提升超2个百分点。
　　盈利预测与估值：我们预计途虎2025-2026年营业收入分别为167.03亿元和191.27亿元，同比增长13.18%和14.51%，经调整净利润分别为7.52亿元和9.09亿元，同比增长20%和21%。维持“买入”评级，目标价24.99港币，对应2025年25倍PE。
　　风险提示：汽后市场竞争加剧，来自京东、天猫等互联网平台的竞争；门店扩张导致存量门店单店同店收入被摊薄；国内宏观经济及消费增长疲弱，汽车终端需求低预期；门店扩张速度低预期；单店收入爬坡速度低预期；合作门店截留部分客源；新能源车占比提升对收入增长造成阶段性影响；利润增长低预期：员工行权减持风险；美联储降息进程低预期，拖累港股市场整体表现；人民币超预期贬值；中美关系发展的不确定性；其他影响港股市场表现的不利因素。