渝农商行2025Q2盈利稳健增长，息差韧性较强。
　　数据概览
　　25H1渝农商行营收、归母净利润同比分别+0.5%、+4.6%，增速环比25Q1分别下降0.9pc、1.6pc；25Q2末渝农商行不良率环比基本持平于1.17%，25Q2末渝农商行拨备覆盖率环比下降8pc至356%。
　　利润稳健增长
　　25H1渝农商行营收、归母净利润同比分别+0.5%、+4.6%，盈利保持平稳增长，增速环比25Q1分别下降0.9pc、1.6pc。驱动因素来看，息差拖累小幅改善，但非息负增压力加大。（1）息差：渝农商行25H1日均息差较25Q1微降1bp至1.60%，息差韧性较强，对盈利的拖累改善；（2）非息：渝农商行25H1非息同比下降16.6%，降幅较25Q1扩大4.4pc。其中，中收同比下降13.2%，降幅较25Q1扩大10pc，判断主要压力点来自银行卡中收，25H1银行卡中收同比下降56%；其他非息同比下降17.7%，降幅较25Q1扩大1pc。展望未来，考虑到渝农商行拨备水平充足，扩表动能较强，2025年全年利润增速有望保持平稳。
　　息差韧性较强
　　渝农商行25Q2息差（单季期初期末口径，下同）环比25Q1微降2bp至1.55%，息差韧性较强。（1）资产端收益率环比下降6bp至3.05%，主要归因贷款利率行业性下行影响。25H1渝农商行贷款收益率较24H2下降13bp，其中对公贷款、零售贷款分别下降6bp、23bp。（2）负债端成本率环比改善6bp至1.57%，主要得益于定期存款成本下降。25H1渝农商行定期存款成本率较24H2下降21bp。
　　零售不良波动
　　渝农商行25H1末不良率环比基本持平于1.17%，关注率、逾期率较年初分别上升2bp、9bp。判断主要压力点在零售经营贷，25H1末渝农商行零售经营贷不良率2.46%，较年初的1.67%明显提升，后续趋势仍需观察。生成指标来看，渝农商行25H1不良TTM生成率0.86%，环比微升4bp，生成压力小幅提升。
　　盈利预测与估值
　　预计渝农商行2025-2027年归母净利润同比增长5.2%/5.5%/6.3%，对应BPS11.89/12.68/13.52元。维持目标价7.81元/股，对应2025年PB估值0.66x，现价空间21%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。