渝农商行发布2025年一季度报告，点评如下：25Q1营收、PPOP、归母利润同比增速分别为1.3%、3.8%、6.3%，增速环比变动+0.25pct、-0.08pct、+0.65pct。25Q1业绩驱动来看，拨备计提减轻、规模扩张、成本收入比改善形成正贡献，有效税率提升、其他收支、息差收窄、中收继续承压为主要拖累。
　　亮点：（1）规模扩张提速。资产端，25Q1末生息资产、贷款同比分别增长7.9%、6.8%，增速较24A环比提升3.79pct、1.95pct；25Q1单季贷款增量为301.71亿元，同比多增99.11亿元，其中对公贷款为压舱石，25Q1对公增量为446.28亿元，同比多增290.21亿元，零售增量为73.06亿元，同比多增34.41亿元，票据规模压降；负债端，公司25Q1末计息负债、存款同比分别增长8.2%、8.8%，增速较24A分别提升4.65pct、2.98pct，25Q1单季存款增量为938.27亿元，同比多增384.69亿元，为资产扩张提供有效支撑。（2）息差逐季企稳。25Q1净息差1.61%，较24A/24Q1-3持平，已连续3个季度稳定，充分彰显公司资负管控能力。测算25Q1单季度净息差1.57%，环比24Q4单季度下降3bp；测算25Q1生息资产收益率3.11%，环比下降13bp；测算25Q1计息负债成本率1.62%，环比下降11bp，负债成本管控卓有成效。（3）资产质量平稳。25Q1末不良率1.17%，较24年末下降1bp；拨备覆盖率363.37%，较24年末基本持平；测算25Q1不良净生成率0.12%，同比下降19bp，资产质量保持稳健。
　　关注：（1）其他非息贡献由正转负。债券利率波动影响下，24A/25Q1其他非息分别同比增长55.5%、-16.6%。25Q1投资收益13.36亿元、公允价值变动损益-4.57亿元，分别占营收18.5%、-6.3%；24A/25Q1末其他综合收益较23A/24A末变动+41.72亿元、-20.52亿元，预计债券浮盈有所兑现，25Q1末TPL、AC、OCI类资产较年初变动+152.74亿元、-106.08亿元、+242.39亿元。
　　盈利预测与投资建议：预计公司25/26年归母净利润增速分别为5.17%/6.04%，EPS分别为1.05/1.11元/股，当前股价对应25/26年PE分别为6.50X/6.12X，对应25/26年PB分别为0.57X/0.54X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.60倍PB，对应合理价值6.73元/股，按照当前AH溢价比例，H股合理价值5.77港币/股，均维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；（4）政策调控超预期。