本月关注：基数的正常化叠加需求表现相对较弱，7月行业整体供需增速放缓，供需差略有收窄，客座率维持高位。结构上看，国内维持较低增速，国际线受去年基数逐步正常化影响增速持续放缓。
　　航空客运核心数据：1）需求，根据航班管家数据，2025年7月民航旅客运输量为7182万人次，同比19年+21.1%，同比24年+3.9%；其中国内航线旅客运输量为6389万人次，同比19年+23.8%，同比24年+2.8%；其中国际及地区航线旅客运输量为793万人次，同比19年+3.1%，同比24年+13.4%；2）供给，2025年7月民航执行航班量51.8万架次，同比19年+10.7%，同比24年+3.4%；其中国内航班量44.9万架次，同比19年+16.8%，同比24年+2.3%，国际及地区航班量6.94万架次，恢复至19年82.6%水平，同比24年+11.2%；3）票价，7国内航线全票价同比-8.5%，裸票价同比-5.3%；4）上市航司表现，7月南航/国航/东航/海航/春秋/吉祥国内航线RPK同比变化分别为+6.5%/-0.2%/+6.9%/-0.4%/+4.7%/-9.6%，南航/国航/东航/海航/春秋/吉祥国内航线ASK同比变化分别为+5.5%/-0.4%/+4.9%/-1.1%/+5.7%/-8.3%；南航/国航/东航/海航/春秋/吉祥国际航线RPK同比变化分别为+9.9%/+9.7%/+16.2%/+21.7%/+29.5%/+25.6%，南航/国航/东航/海航/春秋/吉祥国际航线ASK同比变化分别为+9.8%/+10.3%/+14.0%/+29.0%/+34.0%/+17.5%。
　　航空货运核心数据：2025年7月中国国际及地区货运航班量14449架次，环比+6.2%，同比+22.5%；中国国际及地区货运航班量理论业载量100.9亿吨，环比+5.4%，同比+15.3%。7月TAC上海出境空运价格指数月环比-0.3%，同比-5.2%。
　　投资观点：国内票价跌幅持续收窄，关注反内卷对行业的影响。1）高频数据表现上看，7月步入暑运旺季，国内线裸票价同比跌幅5.3%，全票价同比跌幅8.5%；8月至今，国内线裸票价同比跌幅收窄至3.4%，全票价同比跌幅收窄至6.1%。2）供需基本面角度，暑运供给端低增速已经初步得到验证。7月民航运力（ASK）增长维持在5%左右,飞机利用率已达10小时（不含滑行，24年旺季峰值9.8小时，19年峰值9.9小时），较去年同期提升0.2小时，预计后续供给仍将维持较低增速。3）关注反内卷对行业及估值修复影响：近期民航多次强调“反内卷”，7月22日，2025年全国民航年中工作电视电话会议上，围绕扎实做好2025年下半年民航工作，宋志勇提出九点要求，其中第三点要求加快构建民航领域统一大市场，综合整治行业“内卷式”竞争。4）暑运初期由于需求增长乏力，核心收益表现同比承压，但随着暑运出行高峰的到来及同比基数的降低，收益水平同比持续改善，叠加反内卷影响，建议关注行业估值修复空间。推荐标的：中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空、华夏航空；建议关注：中国东航。
　　风险提示：宏观经济下行、人民币大幅贬值、油价大幅上涨、重大自然灾害等。