事件：2025年8月22日，证监会发布实施《证券公司分类评价规定》（后称《新规》），整体契合2024年版国九条扶优限劣、支持中小机构差异化发展特色化经营的导向。
　　时隔五年，对照防风险强监管促高质量发展要求，分类评价规定再迎修订。2020版《证券公司分类监管规定》突出合规审慎导向，以券商风险管理能力、持续合规状况为基础，结合业务发展，对券商进行分类评价。区别于2020年版，《新规》聚焦券商功能性发挥情况，引导行业机构聚焦高质量发展、经营效率提升，支持中小机构差异化发展和特色化经营。
　　 《新规》修改内容主要包括：
　　《新规》突出促进证券公司功能发挥的导向、完善评价框架。《新规》将“引导证券公司更好发挥功能作用，提升专业能力”作为立法目的写入第一条，修改“实现持续规范发展”为“实现高质量发展”，调整现有评价框架为“风险管理能力、持续合规状况、业务发展和功能发挥状况”，且明确功能发挥情况包含服务实体经济和国家战略情况。
　　《新规》强调经营效率，侧重支持中小机构差异化发展特色化经营。一方面，《新规》取消对总营业收入按排名加分、减少规模类指标重复加分，并提升对净资产收益率的加分幅度，引导证券公司坚持集约型发展方向、提升经营效率。另一方面，《新规》适当扩大加分覆盖面，将经纪、投行、资管等主要业务加分项由前20名扩大至前30名，按名次加0.25到2分不等，引导中小机构立足自身资源禀赋探索差异化发展道路。此外，《新规》增设自营投资权益类资产、资管产品投资权益类资产、代销权益类基金产品、基金投顾发展等专项指标，引导券商在引入中长期资金、财富管理等领域加力发展，优化自营投资结构。
　　《新规》突出“打大打恶”导向，优化评价扣分和结果下调等规定。《新规》补充明确对存在重大违法违规的公司可以直接下调评价结果。按照“过罚相当”原则，《新规》适当提高了“资格罚”纪律处分扣分分值、强化自律措施惩戒力度，同时适当优化了行政处罚扣分分值，使其分值梯度与其他扣分项和加分项保持总体平衡。此外，《新规》在前期分类评价经验上，明确了相关特殊问题的处理规则，如对涉嫌违法违规但积极申请行政执法当事人承诺、开展先行赔付的公司，适当减少扣分分值等。
　　综合看，新规之下，业务均衡、成本优势突出的头部券商、具备差异化发展和特色化经营潜力的中小券商有望优先收益。对于头部券商而言，营业收入加分取消削弱了其规模优势，基于雄厚资本实力、综合牌照优势高效率服务实体经济发展和国家战略领域、实现维持高分类评级、监管资源分配和牌照申请优势、功能性发挥之间的良性循环，将成为头部经营重要课题。对于中小券商而言，业务规模对于分类评价加分的桎梏放松，通过在细分业务冲击前30名、或通过精细化的费用管控提高ROE，均有望获得更高评价。
　　投资建议：对于大型券商，推荐关注国泰海通、广发证券、中金公司、华泰证券、国信证券；对于中小券商，推荐关注东方证券、东吴证券。
　　风险提示：资本市场改革不及预期，市场波动加剧，利率超预期上行，股融政策超预期收紧等