事件：公司发布2025年半年度报告。上半年实现营收947.7亿元，同比-7.8%，归母净利润86.7亿元，同比+60.1%，扣非归母净利润87.2亿元，同比+55.1%，Q2单季度实现营业收入487.7亿元，环比+6.0%，归母净利润47.3亿元，环比+19.8%；扣非归母净利润48.0亿元，环比+22.1%。
　　上半年多数产品产量完成目标指引50%以上，公司生产运营超预期。公司上半年实现铜产量35.36万吨，同比+12.7%，完成度56%（（照年年度指引中值计算，下同）；实现钴产量6.11万吨，同比+13.1%，完成度56%；实现钼产量6989吨，同比-4.9%，完成度52%；实现钨产量3948吨，同比-1.8%，完成度56%；实现铌产量5231吨，同比+2.9%，完成度52%；磷肥产量为58.26万吨，同比-0.12%，完成度51%。
　　铜钴板块：二季度铜销量环比大增。
　　产销量：二季度实现铜产量18.3万吨，环比+1.2万吨，销量19.9万吨，环比+7.5万吨；二季度实现钴产量3.1万吨，环比基本持平，销量2.2万吨，环比-0.2万吨。
　　价格：二季度LME铜均价9471美元/吨，环比+0.5%，MB钴均价15.23美元/磅，环比+37%。
　　经营成果：二季度铜板块实现营收133亿元，环比+7.1%，毛利69亿元，环比+1.2%，毛利占比72%；钴板块实现营收19.5亿元，环比-48.4%，毛利12亿元，环比-47.4%，毛利占比12.6%。
　　钼钨板块：二季度钨钼价格上涨，毛利环比双位数增长。
　　产销量：二季度实现钼产量3648吨，环比+31吨，销量3801吨，环比+36吨；二季度实现钨产量1955吨，环比-4吨，销量2284吨，环比+29吨。
　　价格：二季度钼精矿均价3583元/吨度，环比+2.1%，黑钨精矿均价15.89万元/吨，环比+11%。
　　经营成果：二季度钼板块实现营收16.0亿元，环比+18.9%，毛利6.3亿元，环比+26.6%，毛利占比6.5%；钨板块实现营收6.1亿元，环比+22.6%，毛利3.9亿元，环比+18.4%，毛利占比4.0%。
　　铌磷板块：产销量稳定，毛利环比双位数增长。
　　产销量：二季度实现铌产量2615吨，环比基本持平，销量2733吨，环比基本持平；二季度实现磷肥产量30.3万吨，环比+2.4万吨，销量35.9万吨，环比+13.0万吨。
　　价格：二季度铌铁均价25.8万元/吨，环比+5.0%，磷酸一铵均价568美元/吨，环比-26%。
　　经营成果：二季度铌板块实现营收9.1亿元，环比+5.0%，毛利4.4亿元，环比+15.8%，毛利占比4.0%；磷肥板块实现营收12.7亿元，环比+50.4%，毛利4.3亿元，环比+87.2%，毛利占比4.4%。
　　成功完成厄瓜多尔金矿收购，计划2028年投产。6月26日，洛阳钼业获得厄瓜多尔凯歌豪斯金矿100%股权，基于2023年的预可研报告，该矿保有金金属资源量638吨，平均品位0.46g/t；金储量359吨，金平均品位0.55g/t。根据初步规划，该项目计划2028年实现投产，年产约11.5吨金。预计寿命为26年。
　　投资建议：考虑公司KFM+TFM两座铜矿产量稳定增长，钴价中枢上移，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为2301/2485/2684亿元，归母净利润分别为176/193/203亿元，对应PE分别为13.5/ 12.3/11.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：投产不及预期，金属价格波动，成本控制风险等。