公司发布2024年年报和2025年一季报
　　公司2024年实现营收2130亿元，同比+14%；归母净利135亿元，同比+64%；扣非归母净利131.19亿元，同比+110%。
　　公司2025Q1实现营收460亿，同比-0.3%、环比-21%；归母净利39.5亿元，同比+90%、环比-25%；扣非归母净利39.3亿元，同比+88%、环比-14%。
　　铜钴产量超计划完成，降本增效持续推进
　　产销量：T矿达产达标，铜钴产量2024年同比高增，2025Q1产量目标完成度超1/4。1）2024年铜、钴产量分别为65.02、11.42万吨，同比分别+55%、106%；铜、钴销量分别为68.95、10.89万吨，同比分别+66%、266%。2024年上半年TFM混合矿项目3条产线达产达标，公司目前已合计具备60万吨铜产能。2）2025年全年产量指引铜60-66万吨，钴10-12万吨。2025Q1，铜钴产量分别为17.06、3.04万吨，按指引中值计算，完成度分别为27%、27.7%。
　　价&利：铜价上涨增厚利润，2025年钴价显著反弹。1）价：2024年铜价9147美元/吨，同比+8%；金属钴价格11.26美元/磅，同比-25%。2025Q1，LME铜、金属钴分别环比+1.6%、13.9%，钴价显著反弹。2）利：2024年铜板块毛利210.37亿元，吨毛利3.05万元，吨毛利同比+0.19万元，钴板块毛利30亿元，吨毛利2.76万元，吨毛利同比-1.48万元。3）2024年，KFM通过技改、工艺优化、管理精益，成功降低生产成本、提升设备运转率和铜、钴回收率。
　　后续看点：1）降本增效：2025公司计划TFM依托中区10K、15K选冶工艺优化，东区17K工艺调整等技改项目，进一步降本提产，并加大勘探力度增储，加速推进Heshima水电站等电力开发项目。2）增量可观：2024年公司提出未来五年的发展目标，其中目标年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨，远期增量空间可观。
　　钨钼铌磷生产经营稳定
　　钨钼：1）量：2024年钨产量8288吨，同比+4%，钼产量1.54万吨，同比-1.5%。钨销量8132吨，同比+3%；钼销量1.5万吨，同比-4%。2025年钨产量指引0.65-0.75万吨；钼产量指引1.2-1.5万吨。2）价：2024年黑钨精矿价格2093元/吨，同比+14%；钼精矿价格3568元/吨度，同比-8%。3）利：钼板块毛利22.08亿元，吨毛利14.76万元，钨板块毛利11.87亿元，吨毛利14.6万元。
　　铌磷：1）量：2024年铌产量1万吨，同比+5%；磷肥产量118.05万吨，同比+1%。2025年铌产量指引0.95-1.05万吨，磷肥产量指引105-125万吨。2）价：2024年铌铁价格46美元/公斤，同比-2%；磷酸一铵价格603美元/吨，同比+8%。3）利：铌板块毛利11.07亿元，吨毛利11.04万元，磷板块毛利9.17亿元，吨毛利837.28元。
　　拟收购Lumina厄瓜多尔金矿，布局新利润增长点
　　2025年4月，公司宣布，将以全现金方式收购加拿大上市公司Lumina黄金，交易总价约5.81亿加元。Lumina公司100%持有位于厄瓜多尔西南部埃尔奥罗省的Cangrejos金矿项目，2023年预可研结果显示，黄金资源量638吨，平均品位0.46g/t,储量359吨，平均品位0.55g/t。该矿山周边多项基础设施完备，开采成本预计将具竞争力，目前仍在矿权范围内及矿体深部进行勘探。未来黄金矿山开发有望成为公司新利润增长点。
　　引入新管理团队，推动组织升级
　　据公司4月25日晚公告，公司董事会同意增补阙朝阳、刘建锋为执行董事候选人，同时任命四位新高管，阙朝阳任常务副总裁兼首席运营官、刘建锋任首席投资官、Kenny Ives任副总裁兼首席商务官、谭啸任副总裁。公司持续推动组织升级，打造专业化、国际化、精细化管理团队，剑指“世界一流矿业公司”。
　　投资建议：公司远期铜矿产能具备成长性，组织升级降本增效成果可期，布局金矿新利润增长点。我们预计2025-2027年营业收入分别为2135.67、2180.85、2238.74亿元，预计净利润150.17、160.42、166.96亿元，对应EPS分别为0.70、0.75、0.78元/股，目前股价对应PE为10.4、9.8、9.4倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价10.2元/股,对应25年PE约14.6倍。
　　风险提示：需求不及预期，金属价格大幅波动，项目进度不及预期，收购整合不及预期