事件：
　　公司发布2025年一季报，公司2025年一季度实现营业收入460.06亿元，同比下降0.25%；归母净利润39.46亿元，同比增长90.47%；扣非后归母净利39.28亿元，同比增长87.82%。
　　点评：
　　各产品毛利率均提升，公司一季度利润高增
　　产品生产和销售方面，2025年1-3月公司铜生产量同比增加15.65%，销售量同比下降1.36%；钴生产量同比增加20.68%，销售量同比下降0.24%；钼生产量同比下降3.83%，销售量同比增加0.89%；钨生产量同比增加3.73%，销售量同比增加12.42%；铌生产量同比增加4.40%，销售量同比增加8.83%；磷肥生产量同比增加0.24%，销售量同比增加0.24%。毛利率方面，2025年1-3月公司铜、钴、钼、钨、铌和磷肥毛利率分别同比增加7.14pct.、增加24.81pct.、增加7.95pct.、增加3.05pct.、增加5.82pct.和增加12.39pct.。2025年一季度，公司铜和钴产品销售量虽小幅下滑，但得益于铜、钴等产品价格上涨和公司精益管理控制成本，公司归母净利仍实现同比上升。
　　公司拟收购海外金矿，构建业绩新增长点
　　根据公司官网发布的新闻消息，公司将通过海外实体以全现金方式收购加拿大上市公司Lumina黄金全部已发行和未发行的所有普通股。Lumina黄金公司100%持有位于厄瓜多尔西南部埃尔奥罗省的Cangrejos金矿项目。基于预可研报告，Cangrejos项目保有资源量13.76亿吨，金平均品位0.46g/t，内蕴黄金金属638吨；储量6.59亿吨，金平均品位0.55g/t，内蕴黄金金属359吨，未来矿山寿命预计26年。该矿为典型的斑岩型矿，体量大，埋藏浅，全露天开采且剥采比低，加上周边电力、水资源、道路和港口等基础设施完备，因此开采成本将具竞争力。未来金矿项目投产后，有望为公司业绩贡献新增长点。
　　盈利预测与评级
　　公司积极将资源优势转化为产量优势，铜钴双轮驱动下未来成长潜力十足。考虑到公司生产规划和产品价格走势，中性情景下，我们维持2025-2027年归母净利的预测分别为148.62/159.63/171.66亿元，EPS分别为0.69/0.74/0.80元/股；对应2025年PE为10.36X，低于可比公司的均值，维持公司的“增持”评级。
　　风险提示
　　产品价格波动风险：公司主营的铜、钴、钼、钨、铌、磷产品等是公司主要利润来源，若未来相关矿产品价格波动剧烈，公司经营业绩可能受到较大影响。
　　地缘政治及政策风险：公司业务遍布全球多个国家和地区，不同国家政治、经济发展水平、社会结构存在较大差异，国家政策变化可能会对公司的运营造成一定影响。
　　利率风险：公司承受的利率风险来自银行借款利率变动，因利率变动引起金融工具现金流量变动的风险可能对公司业绩产生影响。
　　汇率风险：公司外汇风险主要来自所持有的非本位币资产及负债，承受外汇风险主要与美元、港币、欧元、加拿大元、人民币、巴西雷亚尔、英镑及刚果法郎有关。若汇率发生大幅波动，可能对公司业绩产生影响。
　　安全环保及自然灾害风险：公司从事矿产资源开采及加工业务，在生产过程中可能会发生安全、环保相关事故，以及暴雨、干旱、地震等自然灾害，可能对公司业绩造成影响。