公司公告2025Q1业绩，符合预期。2025Q1实现营收460.1亿元（yoy-0.25%，qoq-21.05%），归母净利润39.5亿元（yoy+90.5%，qoq-25.0%），扣非归母净利润39.3亿元（yoy+87.8%，qoq-14.0%），主要系铜钴产品销售价格较上年同期大幅上涨，同时公司通过精益管理降本，管理费用、财务费用同比减少2.4、2.0亿元。
　　25Q1铜/钴产量同比增长16%/21%。1）产量：铜金属17.1万吨（yoy+15.7%），钴金属3.0万吨（yoy+20.7%），钼金属3341吨（yoy-3.8%），钨金属1993吨（yoy+3.7%），铌金属2616吨（ yoy+4.4% ），磷肥27.9万吨（ yoy+0.2% ），分别为全年产量指引中值的27%/28%/25%/28%/26%/24%。2）销量：铜金属12.4万吨（yoy-1.4%），钴金属2.4万吨（yoy-0.2%），钼金属3438吨（yoy+0.9%），钨金属1993吨（yoy+12.4%），铌金属2729吨（yoy+8.8%），磷肥23.0万吨（yoy+0.2%）。3）毛利率：铜55.21%（yoy+7.1pct），钴61.4%（yoy+24.8pct）。
　　2025年公司产量指引：铜金属60-66万吨，钴金属10-12万吨，钼金属1.2-1.5万吨，钨金属0.65-0.75万吨，铌金属0.95-1.05万吨，磷肥105-125万吨，实物贸易量400-450万吨。
　　现有项目达产，筹备新一轮扩产。2024年上半年，TFM混合矿项目3条生产线成功实现达产达标，形成了5条生产线、45万吨的年产铜能力，加上KFM拥有15万吨铜的年生产能力，公司在刚果（金）拥有6条生产线、60万吨以上的年产铜能力。TFM和KFM深部勘探工作取得阶段性成果，积极筹备新一轮扩产改造项目。配套电力建设取得突破，拥有200兆瓦发电能力的刚果（金）Heshima水电站项目签约并顺利实施。
　　拟收购Lumina黄金公司，多矿种组合再添黄金。经公司投资委员会批准，公司将通过海外实体以全现金方式收购加拿大上市公司Lumina黄金，交易总价约为5.81亿加元。Lumina黄金100%持有位于厄瓜多尔的Cangrejos金矿绿地项目，该项目黄金资源量638吨，品位0.46g/t，储量359吨，品位0.55g/t，是典型的斑岩型矿，全露天开采且剥采比低，基建完备，开采成本将具竞争力。
　　维持买入评级。维持盈利预测，预计25-27年净利润为147.7/167.7/180.6亿元，对应PE为10/9/8倍，维持买入评级。
　　风险提示：铜、钴等产品价格下跌、项目建设进度不及预期