业绩简评
　　2025年8月21日，公司发布25年中报业绩。
　　收入&利润端：如期回归增长轨道，毛利率环比提升。1）收入端：Q2营收4.55亿元，YoY+24.4%，环比Q1增速已大幅转正，略超我们的预期。2）出货量：Q2总计出货15.8万颗激光雷达，YoY+28.6%。其中ADAS 12.4万颗，YoY+4.6%；Robotics 3.4万颗，YoY+631.9%。3）利润端：Q2亏损0.50亿元，同比减亏63.6%，经调整净亏损0.24亿元，同比减亏79.9%（1H25经调整与未经调整唯一差额来自以股权支付的薪酬）。2Q25综合毛利率27.6%，YoY+12.9pp，QoQ+4.1pp，毛利率已连续6个季度上行。
　　结构端：ADAS出货量企稳，EM平台进展顺利，泛机器人加速放量。1）ADAS：Q2营收2.71亿元，YoY-10.5%，占比59.6%；毛利率19.3%，YoY+7.5pp，QoQ+4.2pp，环比提升幅度超我们的预期。Q2 ASP约为2,193元。预计Q3开始，EM4以及EMX产品进入大规模量产交付阶段，其中，EMX取得吉利、中国新能源头部车企定点，EM4取得多家北美头部Robotaxi主激光雷达定点。EM平台520线产品已上车极氪9X、智己LS6，持续兑现“通胀逻辑”。2）Robotics：Q2营收1.47亿元，YoY+285.2%，占比32.3%；毛利率41.5%，YoY+18.3pp，QoQ-10.6pp。Q2 ASP约为4,282元。预计将于H2发布激光雷达+摄像头融合第二款产品AC2。3）解决方案：Q2营收0.30亿元，YoY+46.1%，毛利率54.4%，YoY+1.7pp，QoQ+3.1pp。
　　费用端：OpEx小幅优化，费用率持续优化，控费能力卓越。Q2 OpEx(仅三费)2.30亿元，YoY-3.0%。其中，Q2销售/管理/研发费用率分别为6.3%/8.3%/36.0%，同比-1.5pp/-3.7pp/-9.0pp。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们调整公司25~27年营业收入分别为22.2/34.3/50.0亿元，归母净利润分别为-2.76/0.29/4.11亿元。公司股票现价对应PS估值为6.9/4.5/3.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　智驾技术路线改变风险；智驾渗透率提升不及预期风险；激光雷达降本速度不及预期风险；国际局势影响海外销售风险。