业绩简评
　　2025年8月21日公司披露半年报，25H1总收入38.9亿元，yoy3.6%；毛利率58.8%，yoy-0.8pct；归母净利润14.5亿元，yoy+5.9%，归母净利率37.2%，yoy+3.3pct。
　　经营分析
　　业务拆分：1）航空信息技术服务收入23.1亿元，yoy+2%，主要得益于系统处理量yoy+5%；2）结算及清算收入3.1亿元，yoy+12%，主要系结清算业务量同比增加；3）系统集成服务收入4.2亿元，yoy-38%，主要受项目建设进度影响；4）数据网络收入1.9亿元，yoy-12%；5）技术支持及产品收入3.8亿元，yoy+30%；6）其他收入2.8亿元，yoy-10%，主要支付业务交易额下降导致支付收入下降。
　　成本费用拆分：1）人工成本yoy+3.2%，员工数量小幅提升2.5%；2）折旧及摊销yoy-17.6%，主要系部分固定资产和无形资产折旧摊销完成所致；3）集成业务销售成本yoy-52.1%，受项目进度影响；4）技术支持及维护费yoy-0.2%；5）离港分销支持费yoy+1.3%，主要系离港服务保障费、代理人外航订座奖励业务增长以及对账确认进度等因素所致。
　　经营数据：2025年1-6月，中国航司系统处理总量3.6亿人次，yoy+5.5%，其中国内航段系统处理量3.2亿人次，yoy+3.6%，国际航段系统处理量4581万人次，yoy+21.5%。同期，外国航司系统处理总量581万人次，yoy-7.8%，上半年外国航司恢复相对停滞，主要原因包括：1）受到对空域飞行安全性影响，外国航司飞往中国的成本增加，在飞机运力有限情况下，以经济效益出发，部分外国航司宣布停飞或缩减中国航线；2）国际旅客运输市场竞争加剧，受到国内航国际段运力增长，叠加价格优势、时刻丰富等影响，抢占了外航市场份额。值得注意的是，6月单月外航系统处理量同比增加3%，打破了连续3个月同比下降局面，展望未来，单方面免签国家范围持续优化，以及一带一路或将持续发挥积极作用。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为23/25/27亿元，基于8月21日股价，对应PE分别为14X/13X/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　民航客运量增长不及预期；外航恢复不及预期；行业竞争加剧；系统集成项目建设及验收进度不及预期。