■ 25年二季度业绩超预期：核心AI业务驱动收入恢复7.2%正增长，净利润实现扭亏为盈
　　■看好AI相关产品驱动下2025年下半年、2026年增长加速及盈利能力提升
　　■维持增持评级：目标价上调至12.2美元
　　25年二季度业绩超预期
　　有道在25年二季度实现稳健增长，总净收入达到14亿元人民币，同比增长7.2%，超预期3%。公司持续聚焦数字内容，AI订阅服务及AI驱动的在线营销等核心业务，这些核心业务总收入达11.6亿元（约占集团收入的80%），同比增长20%。其中数字内容业务同比增长30%，在线营销服务收入创历史新高，达6.33亿元，同比增长24%。本季度标记着有道首次实现二季度盈利，非GAAP营业利润达3,500万元人民币，而24年二季度同期非GAAP净亏损为6,900万元人民币，同时也高于市场一致预期的2,200万元人民币。这一业绩得益于有效的成本控制、公司以利润为导向的战略，以及对成人教育和智能硬件等其他亏损业务的调整。有道经营现金流为正，达1.85亿元人民币，反映出健康的财务状况。
　　聚焦AI赋能，增长前景光明
　　有道持续深化其“AI+”战略，在多个领域取得突破。学习服务方面，公司推出了基于自研“子曰”大语言模型驱动的AI作文批改功能。有道领世的留存率创下超过75%的历史新高，AI驱动的订阅服务销售额近8,000万元人民币，同比增长30%。智能硬件领域，有道词典笔保持市场领导地位，在618购物节期间第六年蝉联京东和天猫平台销量榜首。在线营销服务增长加速，主要得益于与Tiktok和Google新建立的合作伙伴关系，以及新推出的AI广告投放优化师（AI广告投放优化师）工具，有效提升了广告的ROI。管理层强调，来自游戏行业的广告收入显著增长，同比增幅超50%。我们预测，有道2025/2026财年集团收入将同比增长5%/13%,主要驱动因素为核心AI相关业务同比+28%/+20%的扎实增长，以及非核心的STEAM和成人教育业务趋于稳定。
　　增持：目标价上调至12.2美元
　　我们看好有道25财年39%的强劲盈利同比增长，主要驱动力为AI技术带来的持续效率提升。基于数字内容服务和广告业务15倍/15倍市盈率，以及AI订阅、智能硬件业务3倍/1倍市销率，我们上调了盈利预测（图9），将目标价从11.2美元上调至12.2美元（图11）。新目标价对应25/26财年1.8倍/1.6倍市销率和26财年55倍市盈率（基于25-27财年盈利年复合增长率36%计算，PEG为1.5倍）。主要风险：1）宏观/消费；2）竞争格局；3）新产品管线；4）监管。