有道公布24Q4业绩：收入13.4亿元，yoy-9.5%；Non-GAAP归母净利润8866万元，yoy+32.5%；24全年实现Non-GAAP归母净利润1.05亿元（大幅超VA一致预期的6408万元），同比转正，去年同期为亏损4.75亿。25年开年以来，在Deepseek催化下公司加速AI大模型迭代，成为国内首批接入DeepSeek-R1并率先在软硬件上快速商业化落地的教育公司。我们持续看好有道作为国内AI+教育领军企业的技术能力和产品能力，自研子曰大模型的丰富垂直数据储备结合的通用推理能力有望进一步打开商业化空间，维持“买入”。
　　聚焦核心业务，首次实现全年盈利
　　24Q4公司学习服务/智能硬件/在线营销业务分别实现收入6.2/2.4/4.8亿元（yoy-21.2%/+8.1%/+1.6%），毛利率分别达60.0%/43.9%/34.2%，同比-3.6/+5.6/+1.5pct，其中学习服务聚焦高需求业务，有道领世Q4销售额同比增长超10%，续报率超70%；智能硬件渠道调整影响逐渐消退，利润率持续修复；在线营销业务海内外持续拓展。24Q4销售/研发/管理费用分别同比-13%/-28%/+2%，费用端整体持续优化，Non-GAAP净利润为9180万，同比+32.5%，全年利润稳健兑现扭亏预期。我们预计25年在AI商业化加速以及持续的降本增效措施加持下，公司利润弹性有望进一步释放。
　　全面接入DeepSeek，加速AI产品商业化落地
　　2月6日有道正式宣布全面拥抱DeepSeek-R1，并在软硬件端全面落地：软件端，全科答疑助手“有道小P”已率先接入DeepSeek，解题推理能力大幅提升；Hi Echo、有道智云、QAnything等产品也将全面接入DeepSeek的推理能力，并于近日陆续升级。硬件端，2月18日有道推出国内首款AI原生教育硬件SpaceOne，将查词翻译、AI答疑、口语练习、语数外同步学等多种功能融于4.4英寸轻量机身，有望引领学习硬件便携化新趋势。
　　盈利预测与估值
　　考虑到学习服务结构性调整以及整体盈利后所得税率或上升，我们预计25-27E公司整体Non-GAAP归母净利润为1.73/2.43/3.43亿元（前值2.45/3.53/-亿元），基于SOTP估值法，给予K12业务/智能硬件业务24.63/39.27x 25EPE（与可比公司Wind一致预测均值一致），考虑在线营销业务增速较快，给予15x 25EPE（可比均值为11.82x），对应目标市值约14.39亿美金，目标价为12.04美元（前值8.96美元，基于可比公司估值变化上调）。维持“买入”。
　　风险提示：获客成本显著提升；数字内容用户接受度不高；智能硬件市场渗透率不及预期；宏观需求压制广告业务增长；相关部门对学费定价的监管。