1月以来Deepseek催化下AI应用迭代显著加速，有道相继发布子曰翻译大模型2.0和子曰-o1推理模型，并于2月6日宣布全面拥抱DeepSeek-R1。我们持续看好有道作为国内AI+教育领军企业的技术能力和产品能力，自研子曰大模型的丰富垂直数据储备结合DeepSeek-R1的通用推理能力有望进一步打开商业化空间，建议持续关注后续产品化落地进程。维持“买入”。
　　模型迭代加速：推出子曰翻译大模型2.0、轻量级推理模型“子曰-o1”
　　1月13日“子曰翻译大模型2.0”上线，在数据、算法、评估层面进行了全方位优化升级，在翻译质量、效率以及鲁棒性等方面较1.5版本实现了质的飞跃，在WMT以及Flores200的测试集的中英互译准确性和流畅度表现上，远优于国内外通用大模型及专用翻译模型。1月22日有道正式推出国内首个输出分步式讲解的推理模型“子曰-o1”，以14B小参数规模可复现OpenAIo1的单模型推理能力，支持在消费级显卡上进行部署，采用思维链技术，能够提供细致解题过程和中文逻辑推理。当前，子曰-o1已在全科学习助手“有道小P”中落地应用，有望大幅提升答疑体验。
　　全面拥抱以DeepSeek为代表的推理大模型，加速AI产品商业化落地
　　2月6日有道正式宣布全面拥抱DeepSeek-R1，在技术层面融合自研的子曰大模型和DeepSeek-R1的通用推理能力，构建“专业领域+通用智能”的混合架构，提升在教育交互过程等复杂场景下的精准度。同时，自研大模型可快速消化教育数据，生成高质量微调样本，优化DeepSeek-R1的本地化表现。目前“有道小P”已接入DeepSeek，并将推出升级的2.0版本；Hi Echo、有道智云、QAnything等产品也将全面接入DeepSeek的推理能力，并于近日陆续升级。此外，推理大模型能力也将在智能硬件中落地。
　　盈利预测与估值
　　考虑到产品需求及业务的可持续发展下公司主动收缩大学生及成人业务部分亏损产品线，以及AI辅助下运营效率有望进一步提升，加快盈利弹性释放，我们上调24-26E公司Non-GAAP归母净利润预测至0.91/2.45/3.53亿元（前值：-0.85/1.53/2.83亿元），基于SOTP估值法，给予转型中的高中和STEAM业务15x 25EPE（可比公司Wind一致预测均值为21.56x），给予智能硬件/在线营销业务分别37.30x/11.23x 25EPE（与可比均值一致），对应目标市值约10.71亿美金，目标价为8.96美元（前值5.92美元，基于业绩上调）。维持“买入”。
　　风险提示：获客成本显著提升；数字内容用户接受度不高；智能硬件市场渗透率不及预期；宏观需求压制广告业务增长；相关部门对学费定价的监管。