2025上半年业绩优于预期，盈利能力改善：2025上半年公司录得收入/归母净利润同比增长0.8%/23.0%至239.4亿/57.9亿元（人民币，下同），利润优于市场预期，主要受益于啤酒业务结构升级、原材料成本红利的释放及“三精”战略下的有效费用管控。期内，公司整体毛利率/调整后EBITDA率同比提升2.0/3.1个百分点至48.9%/34.8%。鉴于盈利能力的改善，我们小幅调整了公司2025-27年的利润预测，基于2026年18倍预测市盈率，上调公司目标价至35.90港元。华润啤酒是我们啤酒行业的首选公司，我们持续看好公司啤酒高端化的长期发展逻辑，短期在整体行业温和增长背景下，公司有望持续展现经营韧性。重申买入评级。
　　啤酒业务稳健发展，高端化趋势延续：上半年公司啤酒业务收入同比增长2.6%至231.6亿元，增长主要由销量驱动，销量/均价同比提升2.2%/0.4%。尽管整体销量增速乏力，高端化趋势仍在继续，上半年次高及以上产品销量录得同比中至高单位数的增长，其中喜力品牌销量增长超过20%。啤酒业务的盈利能力改善明显，毛利率/调整后EBITDA率同比提升2.5/3.4个百分点至48.3%/ 35.1%，成本节省和费用管控效果明显。
　　白酒业务仍处于调整期：白酒业务上半年收入同比大幅下滑33.7%至7.8亿元，反映出商务宴请场景持续受到挑战。毛利率仍稳定在65%左右，但经调整EBITDA率同比下降7.2个百分点至27.9%。白酒业务短期来看仍或会承压，下半年公司将继续聚焦大众品、光瓶酒等的产品开发，推动价格体系重塑，并借助啤酒渠道拓展中低端白酒产品的覆盖。
　　更新盈利预测，重申买入评级：考虑到公司盈利能力改善和行业整体销售趋势偏弱，我们小幅下调了公司2025-27年的收入预测1-5%，同时上调了2025-27年的EBITDA率/净利润率预测0.9-1.8/0-1.5个百分点。