公司25H1实现营业收入/归母净利润分别为239.4/57.9亿，同比+1%/+23%，25H1实现EBITDA为89.2亿，同比+19%，啤酒业务结构持续升级，高档表现亮眼。白酒受政策冲击，推行摘要价格体系重塑。毛利提升费用下行，盈利能力提升明显。投资建议：结构升级，盈利提升，给予25-27年EPS预测2.04、2.00、2.06元，维持“强烈推荐”。
　　 H1利润高增23%，核心EBITDA +10.7%。公司发布2025年半年度报告，公司25H1实现营业收入/归母净利润分别为239.4/57.9亿，同比+1%/+23%，核心EBITDA 83.4亿，同比+10.7%，25H1实现EBITDA为89.2亿，同比+19%，利润增长超预期主要系出售资产贡献8亿一次性收益，经营活动现金流入净额为63.7亿，同比+6%，公司拟派发中期股息0.464元/股，同比+24%，半年度分红比率为26%，同比持平。股东回报率+2.2pcts至17.1%。
　　啤酒业务结构持续升级，高档表现亮眼。公司25H1啤酒业务收入同比+2.6%至231.6亿，销量/吨价同比+2.2%/+0.4%至648.7万吨/3570元千升，高中低三档均有增长，其中普高档及以上产品销量增长多于+10%，喜力超+20%，老雪+70%以上，红爵+100%以上；次高档及以上产品销量增长中至高单位数，25H1，啤酒业务EBITDA81.3亿，同比+13.6%。
　　白酒受政策冲击，推行摘要价格体系重塑。25H1公司白酒业务实现收入7.8亿，同比-33.7%，受政商务冲击大，其中摘要贡献营业额约80%，毛利率基本持平。25H1公司白酒业务实现EBITDA2.2亿，同比-47.2%。下半年公司预计行业态势预计平稳，公司计划推100-300产品以及光瓶酒。推行摘要价值体系重塑：1）正向价格体系不倒挂；2）费用简单化；3）价格浮动机制，兜底条款；减值仍在评估，需要看全年经营表现。
　　毛利提升费用下行，盈利能力提升明显。25H1公司毛利率同比+0.9pct至46.9%，其中啤酒业务毛利率+2.5pcts至48.3%创新高，主要系高端化战略发展，材料成本的节约，吨成本-4%至1847元。销售费用率-2.0pcts至15.6%，费用上提前做三精、瘦身效果显现，未来仍要看渠道、组织和行业变化，H2费用预计仍有下降空间。管理费用率+1.3pct至7.6%。25H1公司实现归母净利率同比+4.4pcts至24.2%，EBIT margin同比+3.1pcts至34.8%
　　投资建议：结构升级，盈利提升，维持“强烈推荐”。展望十五五，增长是第一策略，行业及份额空间仍大，公司将发力8-10元次高端，喜力价值深化：扩大覆盖面同时强化档次感、价值感，避免定位稀释。公司持续推进品牌高端化，费用精细管控盈利能力提升，给予25-27年EPS预测2.04、2.00、2.06元，维持“强烈推荐”。
　　风险提示：极端天气影响、成本上涨、竞争加剧、费用管控不及预期等