核心观点
　　江苏啤酒市场领导者，受益“苏超”火爆出圈带动啤酒消费。市场当前过度担忧禁酒令对啤酒消费的影响，导致近期啤酒板块股价回落。但实际啤酒主要以自饮、朋友聚饮为主，在政商务场景应用较少。且当前“苏超”火爆出圈，“啤酒+足球”的经典消费场景显著刺激了江苏省啤酒的消费增长，我们预计随着“苏超”全国化扩散，有望刺激各省啤酒消费需求。根据美团闪购数据，5月“苏超”开赛以来，江苏省啤酒成交额环比增长近90%，跑赢全国大盘，美团闪购上省内华润雪花、青岛啤酒等品牌销量均明显增加。其中，我们认为华润啤酒作为江苏省啤酒市场龙头以及旗下喜力品牌作为“苏超”官方供应商之一，有望充分受益“苏超”带动的啤酒消费场景的复苏。
　　高管减持影响已消化，预计25Q2中高端产品延续强势增长。此前公司董事会主席侯总连续减持股票，引发市场对公司经营管理变动以及业绩表现的悲观预期。但我们认为华润啤酒作为央企子公司，公司治理及决策体系成熟，无需过度担忧减持对公司经营的影响。同时，根据酒业家披露，华润啤酒今年4-5月整体仍延续增长趋势。其中，喜力作为公司结构升级的主力大单品，1-5月销量增速仍有20%，在竞品百威持续调整阶段，有望进一步拓展其在10-12元价格带的高端份额，引领公司结构持续升级。
　　渠道多元化，积极拥抱即时零售渠道。当前食饮渠道呈现多元化趋势，“线上下单+30分钟送达”的便捷购买体验使即时零售逐步成为啤酒行业重要的增长渠道。歪马送酒等即时零售平台的发展，使啤酒品牌可以突破竞对在线下渠道的封锁。华润啤酒积极拥抱即时零售渠道，25年与歪马送酒战略合作，通过优化供给、提升高端产品覆盖率来强化在酒水专营店、闪电仓等新渠道的竞争力，有望补充增长动力。
　　盈利预测与投资建议
　　基于当前消费复苏情况，对25年下调收入、毛利率。我们预测公司25-27年每股收益分别为1.62、1.75、1.86元（原预测25年为2.18元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为25年的19倍市盈率，以港元兑人民币汇率0.91计算，对应目标价为33.69港元，维持买入评级。
　　风险提示
　　次高档及以上产品销售不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、白酒业务减值风险