【投资要点】
　　2024年坚持战略，砥砺前行
　　2024年实现收入386.35亿元人民币，同比-0.76%；归母净利润47.39亿元，同比-8.03%；扣除关厂所产生的相关费用，以及政府补助和出售土地收益等一次性项目，EBIT同比上升2.9%至63.44亿元。2024年派息率52%。
　　啤酒业务量跌价升，高端化策略持续演绎
　　2024年啤酒业务收入364.86亿元，同比-0.8%。销量受消费环境、现饮渠道收缩、天气等因素影响，同比-2.5%至1,087.4万千升；其中高档及以上啤酒销量增速+9%（喜力销量+20%，老雪、红爵销量+100%），高端化推动ASP同比上升1.5%；毛利率受益于产品结构优化及成本红利，同比+0.97%至41.1%。扣除一次性费用及政府补贴后，EBITDA同比+2.4%至78.81亿元。
　　推行“大单品矩阵”战略，摘要表现亮眼
　　2024年白酒业务收入21.49亿元，同比+4.0%，其中高端大单品「摘要」销量较去年同期增长35%，占白酒业务营业额的七成以上，带动全年毛利率同比+5.6%至68.5%。若扣除2H24政府补助，白酒业务EBITDA同比+7.9%至8.47亿元。
　　给予“买入”评级，目标价35.0港元/股
　　在国家政策支持、消费场景恢复、厂商库存管理优化以及“三精”战略的推动下，预期公司经营业绩和盈利能力有望获得持续改善。预期25-27年公司EPS分别为1.64/1.79/1.96元，公司多年来在战略的制定上具备前瞻性及较高的执行力，看好龙头公司优秀的组织管理能力，同时考虑到市场流动性改善，给予35.0港元/股目标价，对应2025年20倍PE，较现价有23.2%的涨幅空间，给予“买入”评级。
　　【风险提示】
　　1.原材料成本上涨超出预期；
　　2.市场竞争超出预期；
　　3.消费恢复不及预期；
　　4.白酒业务发展不达预期或出现商誉减值；