事件：公司发布2025年中期业绩公告，2025年上半年公司实现营业收入239.42亿元，同比+0.8%；实现归母净利润57.89亿元，同比+23.0%。
　　啤酒业务：高端化持续兑现，各区域均衡增长。公司25H1啤酒业务实现营收231.61亿元，同比+2.6%；实现销量648.7万千升，同比+2.2%；平均售价同比+0.4%。公司高端啤酒产品持续发力，25H1次高及以上啤酒销量同比中至高单位数增长，普高档及以上啤酒销量同比+10%，其中喜力在高基数情况下销量突破两成增长，老雪销量同比增长超过70%，红爵同比实现翻倍增长。分地区来看，公司东区/中区/南区分别实现营收107.41/63.33/60.87亿元，同比分别+3.1%/+2.5%/ +2.0%，公司积极推动优化产能布局，截至25H1，公司营运60间啤酒厂，年产能约1920万千升。
　　白酒业务：行业整体承压，公司积极调整。在白酒行业深度调整背景下，公司25H1白酒业务实现营业收入7.81亿元，同比-33.7%，其中大单品摘要贡献营收近八成。公司上半年重点推动多个管理举措以推动业务的发展，推出春糖会首席合作伙伴系列活动，深度整合和发挥啤+白渠道优势推动真大商发展等。
　　成本红利兑现，费用率下降，利润率提升。公司25H1毛利率创历史新高，达48.9%，同比+2.0pct，主要系啤酒业务高端化战略的持续发展和原材料采购成本的节约，其中啤酒业务25H1实现毛利率48.3%，同比+2.5pct，主要系高端化的推动以及原材料成本红利所致；白酒业务毛利率基本持平。25H1公司销售/管理费用率同比分别-2.0/+1.3pct至15.6%/7.6%，归母净利率同比+4.4pct至24.2% 
　　投资建议：坚持高端化发展，成本红利有望持续兑现。展望下半年，消费波动预计延续，公司将持续践行决胜高端、卓越发展的战略，进一步推动“三精”策略落地，深入践行啤白双赋能战略。我们判断成本红利有望延续，利润率稳步提升可期，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别同比+27.7%/+6.9%/+9.2%至60.5/64.7/70.7亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；食品安全风险；需求不及预期。