8月18日，同程旅行发布25Q2业绩，报告期内公司实现营收46.7亿元，同比增长10.0%；实现经调整EBITDA/经调整净利润为11.9/7.8亿元，同比增长29.7%/18.0%，收入符合指引预期，经营业绩略超市场预期。得益于今年以来公司调整补贴投放策略，通过提升三星级酒店补贴并降低中低星酒店补贴，同时实现酒店佣金率、量&价齐升、销售费用优化，且趋势有望于Q3延续，整体表现好于出行大盘。叠加国际业务减亏&规模效益带来的OPM改善，全年业绩具备较强确定性，维持“强烈推荐”评级。
　　交通、住宿及其他业务收入稳步增长，经营业绩超市场预期。25Q2公司实现营收46.7亿元/+10.0%；经调整EBITDA/经调整净利润为11.9/7.8亿元，同比增长29.7%/18.0%，收入符合指引预期，经营业绩略超市场预期。分业务来看，25Q2公司住宿预订/交通票务/度假业务/其他业务分别实现收入13.7/18.8/6.6/7.6亿元，同比+15.2%/+7.9%/-8.0%/+27.5%，其他业务快速增长主要得益于酒店管理业务增长推动，目前集团酒店历平台旗下运营酒店超2700家，另有1500家酒店处于筹备中。
　　用户拓展稳中向好，月付费用户同比增长9.2%。25Q2公司平均月付费用户为4650万人/+9.2%，年付费用户为2.5亿人/+10.2%。公司过去12个月累计服务的旅客人次为19.9亿人次/+7.2%。得益于国际化扩张策略的有效执行及用户补贴效率的优化，公司25Q2国际机票销售量同比增长超30%。
　　降本增效成果显著，盈利能力持续改善。25Q2公司毛利率为65.0%/+0.4pct，25Q2公司管理/研发/销售费用率分别为5.9%/10.8%/32.9%，同比变动-0.5pct/-0.8pct/-2.4pct，经调整净利润率为16.6%/+1.1pct，盈利能力略好于预期，主要系公司持续推进降本增效&国际费用投放管控得当带来的期间费用率改善，得益于结构性改善及规模效应带来的成本优化，长期来看公司利润率仍具备提升空间。
　　投资建议：2025Q2国内出行需求表现平稳，公司Q2用户&收入稳步增长，国际业务延续高增长趋势，得益于今年以来公司调整补贴投放策略，通过提升三星级酒店补贴并降低中低星酒店补贴，同时实现酒店佣金率、量&价齐升、销售费用优化，且趋势有望于Q3延续，整体表现好于出行大盘。叠加国际业务减亏&规模效益带来的OPM改善，全年业绩具备较强确定性，仍是目前出行链中值得重点关注的成长型标的，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：经济消费下滑风险；出行政策变化风险。