核心观点
　　对于本次债市而言，我们认为短期内债市压力最大的阶段已经过去，负债端稳定的机构可逐步逢高择机梯度加仓。历史经验显示债市短期内仍有一定风险，但考虑到基本面、资金面均较为支持债市，这意味着债市即便有反复也不会再大幅破位上行，风险点仅在于股市，建议继续观察，若后续股市涨幅放缓，使得债市顺利度过这段情绪不稳的短期波动期，后续债市修复也将会更加顺利。不过，即便后续债市持续修复，短期内也难以回归之前水平，1.7%或已是债市当前阶段性下限。
　　信息或事件
　　2025年8月18日债市大跌，引发市场关注。
　　简评：
　　8月18日债市大跌引发市场对赎回的担心。我们认为不用过于担心“赎回”，市场之所以对“赎回”这个词敏感，是因为其背后隐含了“负反馈”的可能，2022年四季度理财赎回潮给市场留下了深刻印象。
　　但其实在2023年后，传统的“理财赎回潮”再未出现，市场当前所提到的“赎回”，更多指向理财预防性赎回债基，这种机构行为与传统上理财被居民大量赎回有本质差别。事实上，理财赎回债基更多是一个行情的“同步指标”，不一定会带来二轮下跌。数据上看，我们观测债基日度赎回数据与债基净值变化基本一致，本质上就是一个硬币的两面，没有必要专门去区别价格下跌与赎回规模的区别。
　　那么市场关注的赎回又特指什么呢？我们认为就是债券市场大跌本身。如果真要说这种下跌与普通下跌有什么差别，即在于出现了流动性风险，即机构大量卖出（伴随理财赎回债基）会导致除长期利率上行以外，信用债收益率也大幅调整。这背后也体现了收益率变动的“尖峰肥尾”特征，即债券市场出现大跌的概率是超过“正态分布”条件下的基准情形的，即突破了“独立重复试验”假设。因此，债市大跌或者说赎回的演绎往往也有其独特规律。
　　我们即是要去分析这种大跌或赎回后市场走势的规律。操作上，由于单一券种难以代表整个债市，因此我们使用公募债基净值单日下跌幅度衡量债市调整程度，若单日净值下跌超过了10BP则标记为大跌或赎回事件。数据显示，2022年至今债券市场一共出现了13次大跌或赎回，其中2022年至2025年的每年分别出现了3次、1次、3次、6次。
　　总结来看，债市大跌前后共可分为三个阶段，分别为①前期阴跌期、②大跌赎回期、③逐步修复期。
　　具体来看，在每次债市大跌之前的5个交易日内，债市一般呈现阴跌状态，阴跌是持续偏空环境、市场情绪逐步走弱、资金不断撤出的体现，数据显示这一时期公募债基净值单日跌幅在2BP附近（对应十债日跌幅0.7BP）。需要说明的是，阴跌并不是每次都会转为大跌，但若有利空消息持续深化（比如政策刺激、股市大涨等），叠加债市赔率偏低，则可能带来情绪快速崩溃，即债基净值大跌超过10BP情况，平均14BP（对应十债日跌幅4BP）。在债市大跌后，短期内（3个交易日）市场情绪仍可能比较弱，但随着时间推移市场情绪普遍会逐步修复，修复时常平均为7个交易日，公募债基净值单日修复幅度在1.5BP，累计净值修复幅度为10BP（对应十债涨幅3BP）。
　　不过在13次大跌中，也有5次情况出现了短期内（3个交易日）继续下跌的情况。分别是2022年11月14日（疫情防控优化，公募债基净值再下跌21BP）、2022年11月29日（理财赎回潮，净值下跌48BP）、2024年9月27日（政治局会议、股市大涨，净值下跌39BP）、2025年2月21日（股市大涨、资金收紧，净值下跌12BP）、2025年3月7日（股市上涨、情绪弱，净值下跌4BP）。因此，债市大跌后短期再度反复的概率并不小，基本五五开。不过需要注意的是，导致债市再度二轮大跌还是需要一些基础条件，比如基本面快速复苏预期、政策大幅转向、股市大幅上涨，不然即便债市有反复幅度也偏弱。
　　对于本次债市而言，我们认为短期内债市压力最大的阶段已经过去，负债端稳定的机构可逐步逢高择机梯度加仓。历史经验显示债市短期内仍有一定风险，但考虑到基本面、资金面均较为支持债市，这意味着债市即便有反复也不会再大幅破位上行，风险点仅在于股市，建议继续观察，若后续股市涨幅放缓，使得债市顺利度过这段情绪不稳的短期波动期，后续债市修复也将会更加顺利。不过，即便后续债市持续修复，短期内也难以回归之前水平，1.7%或已是债市当前阶段性下限。
　　风险分析
　　超预期违约事件：违约事件无法预测，超预期的违约事件会对市场风险偏好造成冲击，可能会造成恐慌抛售与踩踏，使得估值上行，价格下跌。
　　政策不确定性：城投、地产以及民营企业融资环境受政策因素影响较大，隐债化解框架下城投一级发行仍严格，地产债券融资尚未完全修复，相应的对应政策大开大合概率较小，但若经济修复缓慢、货币传导淤堵、财政刺激对经济带动效果不明显，政策篮子仍有较多工具可以使用。
　　理财净值化对市场扰动加大：理财产品原来因为核算优势，可以抵御市场波动，随着理财净值化改造完毕，原来的“债市定海神针”变为“波动放大器”。若短期内债券收益率快速上行引