固定收益REITs限售解禁压力有多大？——REITs热点事件系列报告：从已上市的C-REITs基金发售结构来看，战略投资者的配售比例均在67%及以上；网下投资者的配售比例在15-23%范围内；公众投资者的认购份额占比整体较小，不超过基金份额发售量的10%。2025年9-12月C-REITs大面积解禁，园区、交通类REITs或面临较大抛压。原始权益人及其关联方所持有的REITs份额往往较为稳定，而通过战略配售获得REITs份额的非银机构对所持有的份额通常具有较为明显的交易属性。中证REITs全收益指数在6/23达到年内最高点1124.91元之后，从日线级别看已明显进入下行通道。从已上市C-REITs的IRR与30Y国债的利差来看，截至8/15IRR-30Y国债利差为197BP，位于历史43%分位，当前REITs性价比不突出。C-REITs的一级配售份额以战略投资者为主，2024年9-12月REITs集中发行也导致今年9-12月的战配份额集中解禁，园区、交通类REITs或面临较大抛压。鉴于历史上市场往往提前对C-REITs战配份额解禁做出反应，我们建议当前对C-REITs配置保持谨慎（尤其是园区、交通类REITs）。
　　风险提示：1）数据来源和数据处理偏误风险；2）基本面不及预期的风险；3）市场预期变化风险。
　　固定收益为何当前债市大幅走熊的可能性较低？——2005年以来，中国债券熊市梳理：历史上来看，债券熊市的形成往往有多种原因。2007-2008年因经济过热和通胀高企，央行连续加息引发债市调整；2010-2011年“四万亿”刺激后通胀再度攀升，政策紧缩导致债市走熊；2013年“钱荒”和金融去杠杆引发流动性危机；2016-2017年强监管政策、供给侧改革及棚改货币化带动经济复苏；2020年下半年经济回暖导致债市调整；2022年四季度公共卫生事件结束带来的经济复苏预期与理财负反馈导致了债市波动。总体来看，我们认为通胀、经济过热或复苏、货币政策收紧是债市大幅走熊的主要原因。过往牛转熊拐点信号都有哪些？为何当前债市大幅走熊的可能性较低？我们认为当前债市大幅走熊概率不高，近1-2年债市可能维持震荡格局。
　　风险提示：政策转向风险、通胀压力风险、反内卷促使经济超预期复苏风险
　　新消费报喜鸟(002154.SZ)点评：25H1完成Woolrich收购，静待战略性支出兑现长期收益：公司25H1实现营收23.91亿元，同比-3.58%，实现归母净利润1.97亿元，同比-42.66%，归母净利润承压系公司在报告期内营收未达预期、为实现长期战略目标增加费用投入、温州总部生产项目升级需营业外支出增加所致，公司管理费用增加系公司加强与专业咨询机构合作、Woolrich成功收购导致相关费用增加及新工业园投入使用导致固定资产折旧摊销增加所致。战略性支出对公司利润端造成一定影响，伴随中长期战略逐步实施，公司盈利能力有望逐步改善。
　　风险提示。消费者消费意愿修复不及预期风险，新品牌新产品发展不及预期风险，渠道扩张速度不及预期风险。
　　新消费百亚股份(003006.SZ)点评：25H1外省市场营收高增静待后续业绩拐点：公司25H1实现营业收入17.64亿元，同比增长15.1%；归属于上市公司股东的净利润1.88亿元，同比增长4.6%。25H1公司自由点产品实现营收16.87亿元，同比增长20.5%，其中以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。未来随着科普宣传引导持续普及叠加产品的薄型化及柔软舒适性能持续优化，女性卫生裤接受度稳步提升，公司裤型卫生巾产品收入或稳步增长。深耕核心优势地区，加快电商渠道建设，有序拓展全国市场。25H1公司加大品牌广宣力度，销售费用率小幅提升。
　　风险提示：市场竞争日益加剧的风险；原材料价格波动的风险；营销网络拓展的风险。
　　机械/建材建筑集智股份(300553.SZ)点评：高端领域打破国外垄断，长期成长天花板打开：根据集智股份微信公众号，2025年8月15日，由中国仪器仪表行业协会组织的专家评审组圆满完成对集智股份子公司上海衡望智能科技有限公司自主研发的“DG3高速动平衡及超速试验装备”项目的现场考察与成果评价。项目通过工厂实地验证、专题会议质询、专家评议等三重严谨的评审环节，最终获得专家组一致认可。航空航天等动平衡及超速试验装备涉及国家安全，但市场长期被国外垄断，国产替代具有迫切性。集智股份是我国动平衡机领域的领军者，产品已经应用于高低压压气机、高低压涡轮、高压轴、核心机转子总成、涡轴、高低涡盘等航空发动机核心零部件检测。如今，历时5年，终于在高速动平衡分析系统上实现了从0到1的突破，这意味着，预计公司的有效下游市场空间从之前的8亿元（占比5%）将直接扩展到超160亿元（占比100%)，主业成长天花板打开，业绩增速有望全面提速。
　　风险提示：深海经济发展不及预期、技术研发不及预期、市场拓展进度不及预期
　　电子芯源微(688037.SH)公司深度：涂胶显影+清洗设备一体两翼发展，北方华创战略收购，大湿法平台化提速：芯源微是国内领先的大湿法设备龙头，致力于为客户提供半导体前后道装备与工艺的整体解决方案。公司不断优化产品布局，目前已形成前道涂