投资要点：
　　固定收益信贷需求偏弱，社融增速或已见顶——2025年7月金融数据点评：2025年7月金融数据：新增贷款-500亿元，社融1.16万亿元。7月末，M2达329.9万亿，YoY+8.8%；M1YoY+5.6%；社融增速9.0%。7月信贷罕见地负增长，信贷需求偏弱。7月末新口径M1增速5.6%，较上月末回升1个百分点，增速回升与股市回暖及同比基数低等有关。7月份M2增速8.8%，环比上升0.5个百分点。7月社融同比多增，社融增速回升，但社融增速或已阶段性见顶。7月金融数据反映实体经济融资需求偏弱，近几日债市回调主要是股市较强带来的非银情绪波动，而非源自经济基本面改变。我们认为，强预期与弱现实之下，债市投资应该远离一致预期，回归基本面。2025年债市缺乏趋势性行情，需要做对波段。我们预判下半年10Y国债收益率1.6%-1.8%区间波动，当前，央行持续宽松，我们全面看多债市，10Y国债收益率可能逐步回到1.65%左右，5Y国股二级到1.9%以下。
　　风险提示：出口或超预期，引发债市阶段性调整；经济超预期复苏可能导致债市大跌；理财或基金监管政策的影响。
　　食品饮料休闲零食专题系列报告（一）量贩模式发展：渠道渗透与品类拓展机遇，行业双超对比思考：量贩零食作为“垂类+万店”硬折扣模式，本质是流量驱动成长的生意；正是凭借“好快多省”的模式优势，量贩龙头充分享受到下沉市场升级+渠道效率提升的红利。本篇报告试图以产业数据为锚，以海外折扣龙头为镜，探究了“量贩渠道崛起逻辑&成长空间”、“模式迭代以及出海等行业新机遇”，并由浅入深地解析了量贩双超的核心能力与差异；最后思考了量贩双超的中远期盈利趋势、自有品牌战略以及潜在估值演绎空间。鸣鸣很忙的自有品牌战略：短期服务于品类规划，而不是盈利导向；侧重点在打造差异化、提供更高附加值、匹配未来需求以及沉淀消费心智等。而从估值视角看，唐吉可德等折扣龙头在自有品牌等战略驱动下业绩持续成长，PE估值达30X以上。
　　风险提示：市场竞争恶化风险、拓店不及预期风险、企业因管理不当导致出现食品安全的风险、上市不及预期风险、市场空间测算偏差的风险、存在资料统计误差风险