核心观点：
　　2025年1-7月企业和居民合计获得资金约20.05万亿元，其中银行投放贷款（包括核销和ABS）约12.93万亿元，企业债券融资1.42万亿元，财政净支出投放资金5.61万亿元。资金去向来看，居民部门存款新增9.66万亿元，非金融企业存款增加约1947亿元，金融投资净增（轧差项）约9.95万亿元。进一步分析表明，实体部门融资需求依然偏弱，且企业和居民间的资金循环效率较低，财政加大逆周期调节力度。
　　伴随存款利率下调等因素，2024-2025年上半年实体部门存款搬家流向理财等现象较为明显，2025年7月以来伴随反内卷等宏观叙事强化，资本市场表现较好，风险偏好提升后存款流向权益市场。考虑到2022年以来的存款高增很大比例来自于财富管理意识较强的一线城市居民，且2022-2023年新增的大量高息存款在2025-2026年集中到期，意味着如果风险偏好能够一直保持在较高水平，存款搬家路径是比较顺畅的。不过经济预期才是影响市场风险偏好的核心驱动因素，后续需持续关注政策落地及政策效果。
　　投资建议
　　当期宏观经济依然偏弱，居民和实体企业资金循环依然不畅，财政逆周期调节政策力度加大，实体部门资金来源总量高增。但伴随存款利率的持续下调，2024-2025年上半年居民存款搬家流向理财等现象较为明显，2025年7月由于反内卷等宏观叙事的强化，远期经济乐观预期有所强化，资本市场表现回暖，驱动存款搬家流向权益市场，与权益市场表现形成有效的正反馈。
　　整体而言，在资金驱动和远期经济基本面预期改善的背景下，市场风险偏好有所提升，我们建议下半年向低估值的优质顺周期个股要超额收益，建议精选基本面有望率先走出拐点的优质个股，以及边际现改善迹象估值处在低位的个股，重点关注宁波银行、常熟银行、长沙银行、渝农商行和招商银行等。当然，在以保险为代表的绝对收益资金依然面临较为严重的资产荒的背景下，业绩稳健的个股依然具有很高的胜率，但在顺周期优质个股业绩筑底可期以及市场风险偏好有所提升的背景下，或难有超额收益。
　　风险提示
　　若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，包括经济下行时期货币政策宽松对净息差可能产生负面影响，包括宏观经济下行时期借款人偿债能力下降可能会对银行资产质量产生不利影响等