投资要点
　　公司发布2025半年报，实现营收372.0亿元，同比+23.8%；归母净利润27.1亿元，同比+62.3%；扣非归母净利润25.9亿元，同比+47.7%，创历史同期最佳业绩。单季度看，25Q2实现营收193.6亿元，同比+28.3%，环比+8.5%；归母净利润14.6亿元，同比+27.0%，环比+16.5%。扣非归母净利润13.6亿元，同比+14.9%，环比+10.9%。
　　公司镍产品出货量同比增长84%
　　公司新增参股2个红土镍矿，镍钴资源储备进一步增厚。湿法项目持续领跑，MHP出货量约12万吨，同比增长超40%。镍产品出货量13.9万吨，同比+83.9%。年产12万吨镍金属量的Pomalaa湿法项目开工建设，年产6万吨镍金属量的Sorowako湿法项目前期准备工作有序推进，波马拉园区展开建设。
　　Arcadia锂矿资源量提升，硫酸锂项目稳步推进
　　Arcadia锂矿保有资源量从150万吨碳酸锂当量增加至245万吨，品位提升至1.34%；项目生产运营指标不断优化，生产成本持续下降；年产5万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段，预计年底建设完成。
　　刚果金禁矿钴价大涨，出货量同比小幅下降
　　刚果金自2025年2月起实施为期四个月的钴出口禁令，并于6月再次延长至9月22日。受供应端政策变化影响，预计2025年全球钴供应将大幅减少。钴价自2月以来大幅上涨，截止8月中旬，电解钴价格为258.5元/公斤。公司上半年钴产品出货量2.08万吨，同比下降9.89%。
　　正极材料出货量逆势增长，前驱体优化产品结构
　　上半年三元正极材料出货量3.96万吨，同比增长17.68%，超高镍9系产品占比提升至六成以上。三元前驱体出货量4.21万吨，因主动减少部分低盈利产品出货，优化产品结构，较去年同期有所下滑。下游锂电材料端，印尼华能5万吨三元前驱体一期项目实现批量供货，为进入北美市场奠定基础；匈牙利正极材料一期2.5万吨项目顺利推进，预计年内建成。
　　盈利预测
　　我们预计2025-2027公司归母净利润分别达57.3/66.6/85.0亿元，同比+37.9%/+16.2%/+27.7%，公司2025年上半年业绩创历史最佳，未来成长性明显，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1）若新能源汽车未来销量不及预期，将影响公司三元前驱体和正价材料销量，公司盈利能力下滑。2）公司海外项目较多，存在一定经营风险。3）铜钴镍等金属价格大幅波动风险。